公司2023Q3 实现归母净利润1.59 亿元（业绩预告中值为1.55 亿元），同比+336.7%，环比-41.4%；扣非归母净利润1.46 亿元（业绩预告中值为1.38 亿元），同比+349.4%，环比-46.2%，23Q3 实际业绩超预告中值。公司23Q3业绩环比降幅较大，我们认为主要系销量环比略有下降及管理费用等波动较大所致。若以加回管理费用的口径比较，23Q3 盈利幅度并未出现大幅下降，仅为正常的季节性波动。23Q3 中国重汽集团重卡销量约6.2 万辆，同比+66.5%，环比-1.0%；市占率28.2%，稳居行业第一；公司基本面及经营优势保持稳健。

    　　23Q4 小旺季将至、行业景气度提升，有望显著提振公司业绩，维持“买入”评级。

    　　23Q3 归母净利润1.59 亿元（业绩预告中值为1.55 亿元），环比下降系销量略有下降及期间费用波动较大影响，可比口径看公司盈利基本稳定。公司2023 年前三季度实现营收307.64 亿元，同比+37.0%；归母净利润6.55 亿元，同比+83.6%。其中，23Q3 公司实现营收105.77 亿元，同比+48.5%，环比-3.6%；归母净利润1.59 亿元（业绩预告中值为1.55 亿元），同比+336.7%，环比-41.4%；扣非归母净利润1.46 亿元（业绩预告中值为1.38 亿元），同比+349.4%，环比-46.2%，23Q3 实际业绩超预告中值。公司23Q3 业绩环比降幅较大，主要原因系23Q3 销量环比略有下降，以及管理费用等期间费用波动较大所致。若以加回管理费用的口径比较，23Q3 盈利幅度并未出现大幅下降，仅为正常的季节性波动。

    　　重卡淡季不淡，公司基本面及经营优势保持稳健。从财务数据来看，23Q3 公司毛利率为6.6%，同比+0.6pct，环比-0.9pct，环比下降的主要原因是销量略有下滑、规模效应影响。23Q3 公司期间费用率为3.5%，同比+0.6pct，环比+1.4pcts，其中销售费用率为1.0%，同比-0.4pct，环比-0.5pct；管理费用率为0.9%，同比-0.1pct，环比+0.9pct；研发费用率为2.1%，同比+1.3pcts，环比+1.0pct；财务费用率为-0.5%，同比-0.2pct，环比-0.1pct。公司管理费用率环比大幅提升，主要原因为23Q2 公司管理费用有一次性因素影响、大幅降低至100 万元（历史正常单季约7000 万元），23Q3 管理费用为9800 万元，已恢复常态水平。

    　　从经营数据来看，根据中汽协数据，23Q3 重卡行业销量21.8 万辆，同比+52.4%，环比-11.7%；23Q3 中国重汽集团实现重卡销量约6.2 万辆，同比+66.5%，环比-1.0%。得益于9 月重卡超预期销量表现、重卡行业淡季不淡，公司23Q3 销量环比微降、但明显优于行业表现，公司基本面表现稳健。根据中汽协数据，23Q3 中国重汽集团市占率28.2%，同比+2.4pcts，环比+3pcts，市场份额稳居行业第一，充分体现行业龙头的竞争力。

    　　23Q4 小旺季将至、行业景气度提升，有望显著提振公司业绩。从出口来看，重卡行业出口维持强势，根据中汽协数据，9 月重卡行业出口销量达到2.37 万辆，环比+3%，此前由于俄罗斯报废税实施所导致的缺口已由其他地区的增长弥补。

    　　公司继续保持出口行业领先地位，单月市场份额达48%，预计出口的强势将为公司利润带来进一步的增长。从内需来看，每年四季度为重卡行业的传统小旺季，且天然气重卡销量节节攀升，为重卡行业带来增量。根据中汽中心数据，9月天然气重卡渗透率达42%，创历史新高。2023 年以来油气价差值维持高位，天然气重卡的渗透率稳定攀升，天然气重卡渗透率从此前的5-10%左右大幅提升至近期的20-40%。我们预计随着欧佩克减产、俄罗斯汽柴油出口减少，国际油价将维持高位甚至进一步上涨，因此油气价差有望维持甚至进一步扩大。巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购入天然气重卡，我们预期23Q4 天然气重卡渗透率有望环比进一步提升，为23Q4 的重卡销量增长带来强大动能。高价值的天然气重卡有望提升销量、改善公司产品结构，提振公司业绩。

    　　风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建投资不及预期；国四车辆淘汰、基建刺激等政策出台不及预期；柴油价格大幅波动；天然气价格大幅波动；公司新能源重卡业务推进不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计2023 年重卡行业销量约95 万辆，同比增长约40%，超出市场预期。公司作为行业龙头，出口销量有望不断提升；高价值的天然气重卡有望提升销量、改善公司产品结构，提振公司业绩。我们认为公司作为行业内优秀的重卡企业，有望在本轮的重卡行业上行周期中获得长期而持续的发展。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为9.5 亿/15.4 亿元/18.7亿元。我们采用PB 估值方法，以2023 年净资产为基准，结合公司历史估值中枢1.5-1.9 倍PB 估值，给予1.7 倍PB，对应目标价21 元，维持“买入”评级。