业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布三季报：3Q25 收入同环比+56%/+8%至143.29 亿元，归母净利润同环比+21%/+7%至3.82 亿元，扣非净利润同环比+31%/+7%至3.59 亿元。1-3Q25 累计收入同比+21%至404.90亿元，归母净利润同比+12%至10.50 亿元，扣非净利润同比+15%至9.85 亿元。3Q25 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增长受益行业beta，产品结构调整影响毛利率。中汽协显示，3Q25 重卡行业批发销量同环比+58%/+3%至28.2 万辆，公司受益行业高景气度实现重卡出货量及收入高增。公司3Q25 毛利率同环比-1.2pct/-0.8pct 至7.1%，1-3Q25 毛利率同比-0.3pct至7.4%。我们认为主要系今年以来出口结算模式调整、出口销量占比下降、新能源产品销量占比提升等因素影响。

    　　期间费用持续收窄，现金流较为健康。公司3Q25 期间费用率同环比-0.8pct/-0.1pct 至2.4%，1-3Q25 期间费用率同比-0.4pct 至2.4%，管理费用进一步降低。截至3Q25 末，公司在手货币资金93.3 亿元、交易性金融资产15.0 亿元，无有息贷款。公司1-3Q25 经营性现金流16.1 亿元，高于同期净利润水平。

    　　集团出口创历史新高，看好未来可持续性。公司公众号显示，中国重汽集团9 月重卡出口量1.5 万辆、创单月出口新高，1-9 月重卡出口同比+24.5%至11.1 万辆，截至9 月全球保有量超100万辆；集团提出到2030 年计划出口重卡25 万辆，海外后市场收入目标10 亿美元。展望2026 年，我们认为报废更新政策或将延续，重卡行业内销大幅下滑的可能性较低；考虑到亚非拉地区矿业投资、基建、物流等需求旺盛，中国重卡出口增长具备可持续性，公司作为行业龙头有望受益出口带来的量利齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025/2026 年盈利预测16.4/18.7 亿元不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.5/11.0 倍2025/2026 年P/E。维持目标价24.83 元不变，对应17.8/15.6 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有42.0%的上行空间。

    　　风险

    　　更新报废政策退坡；海外需求低于预期；行业竞争格局恶化。