事项：

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年营收577 亿元、同比+29%，归母净利16.7 亿元、同比+13%；1Q26 营收197 亿元、同环比+52%/+14%；归母净利4.5 亿元、同环比+46%/-26%。

    　　评论：

    　　4Q25 营收表现符合预期。4Q25 公司营收172 亿元、同环比+52%/+20%，同期行业重卡批发销量32.2 万辆、同环比+47%/+14%，行业非独联体地区出口10.8万辆、同环比+57%/持平，集团批发8.0 万辆、同环比+42%/+5%。全年公司重卡销量17.4 万辆、同比+31%，行业增速为+27%；公司新能源重卡销量1.8 万辆、同比+191%。

    　　4Q25 业绩符合预期。4Q25 公司归母净利6.2 亿元、同环比+13%/+61%，净利率5.3%、同环比-0.2PP/+1.5PP。全年归母净利16.7 亿元、同比+13%，净利率4.2%、同比持平；其中毛利率7.8%、同比-0.9PP，估计与新能源产品结构提升有关；期间费率2.4%、同比-0.4PP，费用低基数情况下继续优化，体现公司优秀的内部管控和治理能力。

    　　1Q26 公司经营延续强势表现，业绩符合预期。1Q26 公司营收197 亿元、同环比+52%/+14%，同期行业重卡批发同环比+18%/-1%，海关出口同环比+55%/-4%，其中非洲、东南亚出口同比+91%、+50%，另外集团批发同环比+15%/+9%。

    　　1Q26 公司归母净利4.5 亿元、同环比+46%/-26%，净利率3.7%、同环比+0.4PP/-1.6PP，扣非归母净利4.4 亿元、同环比+49%/-24%，具体地：

    　　1） 毛利率：6.7%、同环比-0.4PP/-2.2PP，同比毛利率略降或与新能源占比提升有关；

    　　2） 期间费率：1.5%、同环比-0.9PP/-0.9PP，受益于规模效应。

    　　3） 减值：合计-1.3 亿，1Q25 为-0.7 亿、4Q25 为-1.4 亿，同比约增加6000 万。

    　　重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：

    　　1） 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s 约12%到2025 年突破15%。

    　　2） 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类。

    　　3） 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT 系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。

    　　4） 经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019 年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。

    　　投资建议：公司1Q26 业绩符合预期，今年行业景气度也延续去年以来的高位，看好今年公司继续实现良好增长。根据公司最新财报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由18.1 亿、20.8 亿元调整为20.3 亿、22.7 亿元，并引入2028年归母净利预期25.9 亿元，对应增速+22%、+12%、+14%，对应当前PE 13倍、11 倍、10 倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2026 年目标PE 18 倍，对应目标价31.3 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。