事项:

    公司发布2014年1 季报:1Q14 实现营业收入6.7 亿元,同比增长2.8%;净利润1.9 亿元,同比增长1427.0% ;每股收益0.78 元;每股净资产4.13 元。扣除非经常损益后净利润299 万元,同比下降74.2% 。

    平安观点:

    1Q14 公司销售客车2408辆,同比下滑 13.4% ,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长20.1% 、2.4%、-51.4%。

    出售新疆房地产公司,带动业绩大幅增长。出售新疆房地产公司,导致公司投资收益同比增加2.1 亿元。此外,处置新疆房产土地,导致营业外收入也同比增加2127万元。

    实际经营情况好于报表呈现的状态。1Q14 公司即使销量同比下滑13.4% ,但凭借在大中型座位客车和公交客车市场较好表现,收入同比略增。由于高毛利的混合动力客车销量同比有所下降,导致1Q14 公司毛利同比下降10.3% 。1Q14 公司扣非后净利润同比下滑74.2% ,主要因管理费用增加较多所致。研发费用增加及处置新疆房产公司中介费及相关税费导致1Q14 管理费用同比增加1650万元。我们认为1Q14 中通客车实际经营业绩同比略有下滑。

    单车销售均价有所提升,但毛利率同比有所下滑。1Q14 公司单车均价同比增加4.4 万元至27.9 万元。大中型座位客车和公交客车销量占比提升,带来单车销售均价提升,但高毛利率的混合动力客车销量下滑,导致公司毛利率同比减少2.0 个百分点。

    管理费用率大幅增加,致三项费用率有所上升。1Q14 公司三项费用率同比增加1.2 个百分点,其中销售费用率同比减少0.7 个百分点,管理费用率同比增加2.3 个百分点。公司自有资金增加,也带来财务费用减少。

    盈利预测及投资建议。考虑到混合动力客车盈利能力有可能下降,加之公司费用有所增加,我们下调公司盈利预测,预计2014-2015 年EPS分别为1.18 元和0.86 元(原预测分别为1.28 元和0.91 元),维持“推荐”评级,合理目标价14元。

    风险提示:1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2 )传统客车市场销量大幅低于预期。