本报告导读:

    实际控制人参与增发,加大公司控制权,国企改革预期提升。山东省地方补贴落实,2015年销量翻倍确定性高。上调目标价至20元。

    投资要点:

    维持“增持”评级,上调目标价至20元。由于公司部分重点销售区域新能源客车补贴政策在2014年Q4才推出,新能源客车销售低于预期12%。2015年各地政策全年执行,新能源客车销售料将加速,且2015年是公司国企改革元年,治理改善空间大,下调2014年EPS预测至1.18元,上调2015年预测至0.79元(原为1.29/0.76元),受益新能源客车和出口的持续增长,2015客车行业估值中枢上移至20倍,公司体量相对较小,新能源客车占比高于行业平均,给予26倍估值,上调目标价至20元。

    临沂、潍坊等公司重点区域地方补贴2014Q4落实,山东作为经济大省,补贴力度大。预计2015年新能源客车销量在3500辆以上,相比2014年翻倍增长。由于现阶段新能源客车成本尚处于高位,仅有国家补贴不足以覆盖额外费用,地方政府补贴成为制约新能源客车推广的重要因素。另一方面在沙特等海外市场,公司销售、服务网络布局完善,以高性价比持续扩展市场份额,出口销量增速预计在20%以上。2015年业绩增长确定性高(扣除2014年非经常性损益)。

    我们认为,定向增发提高国资委控股比例是公司改革第一步。类比其他汽车企业国企改革路径,我们推测,公司下一步改革措施包括但不限于继续增资提高股比、混合所有制改善激励、国资委放权提高公司经营自主权等,公司经营效率改善空间大。