本报告导读:

    新能源客车再次受国家政策支持,板块估值大幅提升,公司最大收益山东省地方新能源汽车财政补贴的加码,新能源汽车销量与单车利润双升。

    投资要点:

    事件:山东省财政厅出台政策加大新能源客车补贴力度,2015-16年插电式混合动力客车在国家补贴基础上增加15万元(从25万增加到40万元),纯电动客车增加10-20万元,最高补贴可达70万元。

    结论:维持增持评级,受国家政策加码支持估值和业绩双提升,上调2015年EPS至0.95元(原0.79元),上调目标价至28.5元(原为20元)。国家对新能源客车的政策引导信号非常强烈,山东省地方财政补贴加码后价格将显著低于传统柴油公交车的价格,直接刺激新能源客车需求增长,上调公司2015年新能源客车销量预测至3500辆(2014年销1500辆左右),纯电动客车占比提升,新能源客车毛利率提升3%致总体毛利率提升1.6%。上调2015-16年盈利预测至0.95/1.27元(原为0.79/0.99),考虑新能源客车公司受政策支持的力度和预期以及公司国企改革预期,未来三年扣非复合增长40%以上,给予30倍PE,对应目标价28.5元(原为20元)。

    公司定向增发提高大股东持股比例过会临近,进一步深化改革预期提升。根据其他省国企改革的一般路径,我们推测,中通客车的下一轮改革可能的措施包括通过混合所有制实现员工持股、国资委放权提高公司自主经营权等。

    催化剂:月度新能源客车销量持续增长

    风险提示:新能源客车盈利能力不及预期