本报告导读:

    公司由区域新能源客车龙头向全国延伸,市场空间显著提升。山东省低速电动车规模全国最大,未来公司新能源物流车替代空间广阔。

    投资要点:

    结论:维持“增持”评级。公司新能源汽车销量持续高速增长,一季报净利润同增1400%,未来新能源物流车有望接力增长,高速增长可持续。由于公司增加一年内应收账款坏账计提准备,下调2015 年EPS 至1.35 元(原1.41 元)。考虑到未来新能源物流车的市场空间,上调2016/17EPS 至1.97 和2.49 元(原1.61 和1.71 元)。参照相关公司估值,给予其2016 年16 倍PE,维持目标价至32 元不变。

    目前市场对新能源客车补贴大幅退坡的担忧较重,对客车企业的一致预期正处于低谷,我们认为未来政策及市场表现有望好于市场预期。

    国企改革,市场区域拓展及新能源物流车替代,都将促进公司业绩保持高速增长。①公司2015 年订单得不到满足,很多订单将延长至上半年交付。②公司背靠山东大市场,具有区域垄断能力,2016 年销售市场将向全国扩展,市场空间显著增加。③山东是低速电动车大省,数量庞大。未来新能源物流车将对低速物流产生明显替代,公司相关产能已布局完毕,将带动公司业绩持续高速增长。

    催化剂:国企改革进展,物流行业订单实现

    风险提示:动力锂离子电池供应风险