报告要点

    过往，周转、财务劣势+环保限产，盈利受掣首钢股份粗钢总产能达1770 万吨，其中迁钢800 万吨（包括供给冷轧公司基料），京唐970 万吨（公司持股比例51%），产品结构基本为板材。过往，公司盈利能力相比行业偏弱，主要源于：1）16/17 年冬季限产致使公司单季度产量环比分别回落约9.59%和10.60%为主要因素；2）冷轧汽车板认证转化期相对较长、京唐一期投资较大等，导致公司资产周转效率不高，叠加财务费用、折旧成本较大，公司因此在未限产时盈利能力相比行业也存在差距。

    如今，智造精品+环保领先，共助长期远航

    如今，随着项目投建落地、高端品种销售稳顺及限产压制缓解，公司盈利能力有望得到持续提升。一方面，低投资成本的京唐二期项目逐步建成落地、冷轧汽车板认证转化效益逐步释放等，公司资产周转效率及综合折旧成本有望因此改善。另一方面，随着环保不断强化投入，公司绿色制造水平位居行业前列，符合河北政府最新限产政策鼓励的减少限产情形，有望降低公司后续限产概率。综合而言，立足长远，公司中长期比较优势也有望逐步构建。

    远期，集团承诺注入，想象空间可期

    根据集团规划，首钢股份将作为集团在中国境内的钢铁及铁矿资源产业发展、整合唯一平台，最终需实现集团境内钢铁、铁矿资源业务整体上市。集团目前境内非上市粗钢产能约达1200 万吨，叠加京唐钢铁49%权益产能，合计非上市粗钢产能约达2116 万吨，相比公司目前权益产能约1295 万吨而言，增量较为显著。同时，集团首钢矿业年烧结、球团矿产能合计约1450万吨。如若后期择机注入其中优质资产，公司经营有望因此锦上添花。

    投资，实际估值低位，安全边际较高

    估值方面，目前首钢股份PB、PE 估值分别为0.70 倍和7.20 倍，其中，PB估值在行业内略高于河钢股份的0.66 倍，PE 估值则相对较高。不过，倘若考虑首钢股份持有港股公司北京汽车13.54%股权影响，经过调整后，公司PB 和PE 分别为0.66 倍和5.33 倍，与同行公司相比均存在一定优势，并且，公司目前吨钢市值为940.81 元/吨，也明显处于行业相对低位，进而构筑了公司股价安全边际。预计公司2018 年、2019 年EPS 分别为0.53 元、0.58元，对应PE 分别为7.26 倍、6.70 倍，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 公司环保改造进度不及预期；

    2. 钢铁终端下游超预期波动。