事件：

    公司发布2018 年年报与2019 年一季报：2018 年实现营收、归母净利657.77 亿元、24.04 亿元，同比增幅9.18%、8.73%。2019 年一季度实现营收、归母净利153.88 亿元、2.74 亿元，同比增5.31%、-45.65%。2018年基本每股收益为0.45 元。

    投资要点：

    2018 年生产经营情况：公司2018 年钢材产销分别为1470 万吨、1469万吨，同比增长1.19%、0.73%。从主要子公司和核心产品产量来看，迁钢产钢材745 万吨、同比增3.91%，智新公司产电工钢160 万吨、同比持平，冷轧公司产冷轧板材170 万吨、同比下降4.49%，京唐公司产钢材818 万吨、同比增长6.23%。拆分主营构成，主要产品冷轧薄板、热轧、其他业务2018 年实现营收394.4 亿元、223.7 亿元、27 亿元，收入分别较上年增长9.62%、4.87%、36.18%。盈利能力方面，冷轧薄板、热轧、其他业务的毛利率分别为9.87%、16.82%、25.98%，较去年分别上升-2.47pct.、4.07pct.、-2.77pct.,综合毛利率下降0.2pct.至12.97%。2018 年吨钢售价、吨钢成本及吨钢毛利为4294 元/吨、3760 元/吨、533 元/吨，同比上升297 元/吨、268元/吨、28 元/吨。

    成本削减情况及主要财务指标：由于汽车销售增速承压，主要产品冷轧板材盈利能力回落，导致公司业绩增长趋缓。2018 年销售、管理、财务及研发合计营收占比为7.4%。资产负债率73.1%，较2017年略微上行0.3pct.,去杠杠效果欠佳。

    京津冀龙头钢企，达标超低排放改造、产能抑制瓶颈解除。公司主产高端板材，定位特殊行业、军工等高端产品市场，汽车板、家电板市场占有率全国排名前三，是京津冀地区龙头钢企，具备年产1700万吨钢及其配套生产能力。由于公司主要生产基地均位于京津冀限产区域内，过去产能利用率受到一定抑制。2018 年公司持续投入超低排放改造，现主要环保指标均已达标河北超低排放改造标准。另外京唐公司二期工程施工顺利进行中，该项目将是公司未来主要的产能增量。

    首次覆盖，给予增持评级。暂不考虑京唐二期项目未来投产，预计公司2019-2021 年EPS 为0.33/0.35/0.39 元、对应PE11.56/10.82/9.78 倍，首次覆盖、给予增持评级。

    风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；主要产品原材料镍价走高；排放标准再度提高，限产再度趋严压制公司产量；京唐二期项目投产滞后。