投资要点

    经营业绩符合预期，营收利润持续改善。10 月21 日公司公布2018 年三季度报告，三季度公司实现营业收入112.58 亿元，同比增长26.58%，归属于上市公司股东净利润2.76 亿元，同比增长52.53%；公司前三季度实现营业收入313.22 亿元，同比增长13.57%，归属于上市公司股东净利润7.28亿元，同比增长34.99%。公司三季报业绩符合预期，报告期内公司业绩持续增长：1）锡价维持高位运行，公司作为全产业链布局的锡行业龙头持续受益；2）铜、锌价格仍处于相对高位，相关产品利润持续释放。

    锌铟募投项目有望年底投产，业绩有望持续增厚。公司“10 万吨锌60 吨铟冶炼项目”已于2017 年底完成主体工程，2018 年上半年顺利实现联动试车，预计今年年底可投产。预计该项目对公司业绩提升将有较大正面影响，主要有两大优势：1）子公司华联锌铟提供冶炼原料，原料自给率达100%；2）将铟资源储量优势转化为经济效益。项目投产后，公司将成为全球锡、铟行业双龙头企业，预计项目达产达标后利润贡献不低于2.3 亿元，公司业绩有望持续增厚。

    研发投入持续增长，矿产资源储备有望增厚。报告期内公司研发支出比去年同期增加约0.38 亿元，较去年同期增长98.57%，公司技术开发投入持续增加；公司经营性现金流净额有所改善，较去年同期增加36.14%，主要因为报告期内收到的销售款项同比增加。10 月16 日公司公告显示，公司与兴源矿业有限责任公司签订了《合作意向书》，若实现对该目标公司收购，公司的锡、锌等资源储备能力将得到进一步增厚，资源保障能力有望进一步加强。

    供需基本面持续改善，关注锡行业龙头盈利弹性。消费端，随着半导体行业的快速发展，汽车电子、可穿戴设备、无人飞行器等应用领域的需求和渗透率不断提升，锡消费稳步增长，预计2020 年全球锡消费量将达到约39.4 万吨，2018-2020 年CAGR 为2.7%。供给端，全球锡精矿主要生产国均面临矿山品位持续下降、缺少新增矿山资源及政策干扰等问题，锡精矿供给可能出现结构性短缺，预计2020 年全球精炼锡产量将达到约37 万吨，2018-2020 年CAGR 为1%。锡行业供需持续改善，预计2018 年供需缺口将达到约1.1 万吨，2020 年进一步扩大至约2.4 万吨，供需基本面将对锡价形成有力支撑，关注行业龙头盈利弹性。

    风险因素：宏观经济波动、金属价格下跌、项目建设不及预期。

    盈利预测及估值： 我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测分别为0.79/1.00/1.19 元。目前股价9.52 元，对应2018/19/20 年PE 为12/9/8 倍，综合公司矿产品价格因素、同行业估值水平及标的稀缺性，给予公司2019年18 倍PE 估值，目标价18 元，维持“买入”评级。