公司矿产资源禀赋优异，是全球锡、铟资源双龙头，随着锡供需缺口逐步扩大，锡价有望开启长牛，作为A 股唯一锡标的，公司盈利弹性有望充分释放。给予公司2019 年2.2 倍PB 估值，对应目标价17.58 元/股，维持“买入”评级。

    矿产资源禀赋优秀，全球锡业龙头。公司矿产资源丰富，截止2017 年末，锡综合资源储量全球第一，铟资源储量全球第一，锌资源储量云南省第三。公司拥有全球最长、最完整的锡产业链，主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿，锡、铜冶炼及锡深加工业务，2005 年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一，2017 年锡产品在国际、国内市占率分别为21.08%、43.55%。

    募投项目进展顺利，锡、铟双龙头地位凸显。公司“10 万吨锌60 吨铟冶炼”募投项目已经于2018 年底开始试生产。该项目对公司业绩提升将有较大正面影响，主要有两大优势：1）子公司华联锌铟提供冶炼原料，原料自给率达100%；2）将铟资源储量优势转化为经济效益。我们预计2020 年项目达产达标后净利润贡献不低于1.88 亿元，公司全球锡、铟双龙头地位凸显，业绩有望持续增厚。

    锡供需缺口或将扩大，锡价有望开启长牛。全球锡消费增速保持稳定，缅甸锡精矿供给拐点将至，锡精矿原料供给持续收紧，锡显性库存也处于历史低位，预计2018 年供需缺口将达到约0.54 万吨，2020 年扩大至约1.26 万吨，对锡价形成强有力支撑。预计2019 年国内锡价运行区间为14.5-16 万元/吨，2020年国内锡价有望冲击18 万元/吨，锡价上涨助力公司盈利弹性充分释放。

    风险因素：全球经济波动，锡精矿供给超预期，项目投产不及预期

    投资建议：考虑到2018 下半年金属价格的波动，我们下调公司2018-2020 年归母净利润预测至9.95/13.34/16.69 亿元（原预测为11.58、14.77、17.48 亿元），对应EPS 分别为0.60/0.80/1.00 元。目前股价10.46 元，对应2018/19/20年PE 为18/13/10 倍。综合考虑：1）公司锡资源禀赋优秀，布局锡行业全产业链；2）公司前瞻性多金属布局，在有色金属行业景气周期及价格波动期间均可稳定经营；3）募投项目达产后进一步完善锌产业链，并增加铟作为新的业绩增长点。给予公司2019 年2.2 倍PB 估值，对应目标价17.58 元/股，维持“买入”评级。