标要题点 ：

    事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收228.3亿元，同比-26.0%；归母净利润6.87亿元，同比-54.8%；扣非归母净利润5.94亿元，同比-58.5%。

    分季度看，2023Q2单季营收117.1亿元，同比-25.9%，环比+5.3%；归母净利润4.2亿元，同比+35.7%，环比+57.2%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+17.0%，环比+29.8%。

    锡/锌价格下跌致公司H1业绩承压，Q2利润环比修复1）量：2023H1公司生产锡4.24万吨，同比+6.0%；铜产量6.51万吨，同比-1.5%；锌产量6.58万吨，同比-5.2%。

    2）价：Q2锡锭长江现货均价20.67万元/吨，同比-29.48%，环比-1.05%；锌锭均价2.08万元/吨，同比-20.9%，环比-10.3%。

    3）利：2023H1实现毛利17.3亿元，同比-56.32%。分板块看，公司锡产品实现毛利7.25亿元，同比-72.6%，毛利率9.8%，同比-14.3pct；锌产品毛利4.35亿元，同比-32.1%，毛利率33.8%，同比-7.9pct。分季度看，2023Q2公司实现毛利8.8亿元，同比-53.1%，环比+3.17%；毛利率7.5%，同比-4.37pct，环比-0.16pct。

    锡材、锡化工公司增资扩股，投资净收益增加。上半年公司对锡材、锡化工公司增资扩股，增资完成后锡业股份持有新材料公司49%股权，2023年5月起不再纳入并表范围，处置股权产生的收益等原因，公司Q2投资净收益1.2亿元，同比+344.4%。

    锡价短期有支撑，长期看好电子金属锡的需求前景。8月佤邦停产影响锡矿供应，国内精锡开工率持续低位，锡锭去库预期不断提振，短期价格有支撑。长期，受AI和光伏新消费驱动，叠加智能化发展趋势，锡需求有望维持增长，看好锡未来供需格局。

    盈利预测与投资建议：上半年锡价走势不及预期，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.2/18.2/21.0亿元（前值为28/31/31），对应EPS为1.0/1.1/1.3元/股。公司为国内锡业龙头，将长期受益于锡景气度，给予公司2023年20X估值，对应目标价格20.90元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，安全环保风险