3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q 实现营业收入336.6 亿元，同比-20.2%；归母净利润11 亿元，同比-18.6%。其中3Q23 实现营业收入108.3 亿元，同比-4.4%，环比-7.6%；归母净利润4.1 亿元，同比+333.1%，环比-2.9%。公司业绩符合我们预期。

    　　1-3Q23 公司主要产品锡锌价格下行，锌锭产量下降，导致公司业绩有所下滑。价格方面，根据上海期货交易所，1-3Q23 上期所锡均价为21.4 万元/吨，同比-21%；上期所锌均价为2.2 万元/吨，同比-14%。产量方面，据公告，1-3Q23 公司锡、锌锭、铜产量分别为5.9、8.26、9.97 万吨，同比+5%、-19%、-2%；铟锭产量66 吨，同比+21%。

    　　3Q23 公司产品锡同比量价齐升，环比价增量减。价格方面，根据上海期货交易所，3Q23 上期所锡均价为22.3 万元/吨，同比+17%，环比+8%。产量方面，据公告，3Q23 公司锡产量1.66 万吨，同比+4%，环比-23%。我们认为3Q23 公司锡产量环比下降主要系公司7 月11 日起对锡冶炼设备停产检修所致。

    　　发展趋势

    　　锡、铟资源丰富，成就公司锡、铟双龙头产业地位。据公告，一是公司拥有锡金属勘探、开采、选矿和冶炼全产业链，自2005 年以来，公司锡产销量位居全球第一，2022 年公司锡金属国内市场占有率为47.78%，全球锡市场占有率为22.54%；二是公司铟资源生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。

    　　缅甸进口大幅收缩，静待下游需求改善提振锡价，公司业绩有望迎来改善。供应侧，据海关总署，9 月自缅甸进口锡矿仅1421 实物吨，同/环比-89%/-94%，我们认为，缅甸佤邦锡矿山目前仍未复产1对全球锡供应扰动仍存。需求侧，据iFinD，8 月全球半导体销售额同/环比-7%/+2%，连续6 个月环比持续回升。展望后市，我们认为，供应扰动下，半导体周期复苏叠加稳增长发力有望驱动锡价走强，公司业绩有望迎来改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年12.7/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.48 元目标价，对应2023/2024 年16.5/13.0 倍市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，锡行业供应超预期。