2023前三季度公司营业收入336.58亿元，同减20.18%；归母净利润10.95亿元，同减18.59%。其中Q3归母净利润4.08亿元，同增333.10%，环减2.94%。

    　　锡产量稳定上升，铟产量快速增长。2023前三季度公司生产有色金属26.48万吨，同增1.38%。其中锡5.90万吨，同增5.36%；铜9.97万吨，同减1.68%；锌锭8.26万吨，同减18.78%；铸造用锌合金折锌2.11万吨；铟锭66吨，同增20.99%，主因铟需求好，价格走高。2023Q3，公司生产产品锡1.66万吨，环比减少5000吨；生产产品铜3.46 万吨，环比减少2900 吨；生产产品锌3.79 万吨，环比增加3000 吨；生产铟锭20.36 吨，环比减少6.28 吨，主因检修设备影响。2023年1-9月SHFE锡期货主力合约均价213,980元/吨，去年同期为245,976元/吨，同比下降13.01%。供给方面，我国9 月锡矿进口7263 吨，环比下滑73%，其中，从缅甸进口锡矿1421 吨，较8 月环比下降93.8%。不过从缅甸外国家进口锡矿有所提升，一定程度上缓解了锡矿供给紧缺。

    　　收入同比下降，需求疲软持续拖累毛利率。2023 前三季度公司实现营业收入336.58亿元，同减20.18%，Q3实现营业收入108.26亿元，同减4.42%，环减7.56%，主因锡、锌等主要产品金属市场价格同比不同程度下滑。公司前三季度整体毛利率8.27%，同降2.42pct，主因锡、锌等主要产品毛利率下降。公司Q3毛利率9.73%，同增4.93%，环增2.23%，主因锡价上行。

    　　期间费用率基本持平，Q3净利润同比大增。期间费用率为3.89%，同减0.04pct。

    　　其中，销售费用率0.22%，同减0.05pct；管理费用率2.27%，同增0.10pct；财务费用率0.96%，同减0.07pct；研发费用率0.45%，同减0.03pct。公司计提各项减值损失1793.03万元，去年同期减值损失9.68亿元。综合起来，公司实现归母净利润10.95 亿元，同比下降18.59%；其中Q3 归母净利润4.08 亿元，同增333.10%，环减2.94%。

    　　经营现金流恶化，资产负债率下降。公司收现比1.0796，同降2.88pct；付现比1.0213，同降1.50pct，或因购买原材料支付现金减少。综合起来，经营性现金净流入19.56亿元，同比少流入18.51亿元。投资活动现金净流出3.9965亿元，同比少流出8.45 亿元，主因固定资产投资支付减少。公司资产负债率50.48%，较去年底减少2.28pct，主因股权投资增加，短期借款减少。

    　　投资建议：短期锡供给或继续偏紧，预计未来半导体需求有望回升，叠加光伏用锡快速增长，明年锡价中枢有望上移。预计2023-2025年公司归母净利润16.92、20.97、26.05亿元，对应PE为13.0、10.5、8.5倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：锡价波动风险、市场政策变动、需求不及预期。