全球锡业龙头，经营业绩改善

    　　公司是历史悠久的全球锡业龙头。2022 年受锡价大幅波动等因素影响业绩承压，2023 年一季度、二季度、三季度公司业绩逐渐改善，盈利能力逐渐修复；同时公司持续降本增效，期间费用率由2019 年的4.89%下降至2023 年前三季度的3.45%。

    　　供给刚性需求复苏，锡价或进入上行通道

    　　当前看，供给方面，锡资源短期供给端难有大幅增长，且缅甸停产给全球供给带来较大的不确定性；需求方面，锡的下游半导体行业景气度复苏，叠加AI 发展、新能源高景气、地产竣工回暖等因素推动，锡需求有望恢复；同时，全球锡库存位于历史相对低位，国内锡库存处于去库存阶段，随着库存的持续去化，预计明年锡价有望迎来上行周期。

    　　锡铟双龙头，资源优势明显

    　　资源储备方面，公司所在地个旧地区素有世界“锡都”美誉，2022 年公司拥有锡金属保有资源量为66.7 万金属吨，位居世界第一，奠定了公司在锡行业的龙头地位。产能方面，自2005 年以来公司锡产销量位居全球第一，2022年公司生产精锡约7.7 万吨，原料自给率约31%，公司锡金属国内市场占有率为47.8%，全球市场占有率为22.5%。另外，公司铟资源储量全球第一，未来电子/光伏等领域的发展有望打开铟需求空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为16.59/21.36/25.28 亿元，EPS分别为1.01/1.30/1.54 元/股，对应PE 分别为13.48X/10.47X/8.85X。公司作为全球锡业龙头，龙头优势明显，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险、安全环保风险、供应链风险、宏观经济环境及产业政策风险。