2023 年公司营业收入423.59 亿元，同减18.54%；归母净利润14.08 亿元，同增4.61%。

    　　锡和铜产量上升，锌产量小幅降低。2023年公司生产有色金属34.71万吨，同增1.52%。其中锡8万吨，同增4.30%；铜12.93万吨，同增2.74%；锌13.47万吨，同减1.26%；铟102 吨，同增39.73%，主因铟需求旺盛，价格走高公司加大销售力度。2023年锡金属价格呈现震荡走势，锡期货主力合约均价21.17万元/吨，同减13.51%。南美产区，亚洲相关产区相继停产推动了锡价格的上升，但消费复苏不及预期等因素促使锡价回调，整体呈现震荡走势。

    　　收入同比下降，需求疲软拖累锡、锌毛利率。2023 年公司实现营业收入423.59亿元，同减18.54%，主因销售价格下降以及自五月起新材料公司及锡化工公司营业收入不再纳入锡业股份合并范围；其中锡材、锡化工为2023年1-4月数据，自 2023年 5月起不再并表。分产品看，锡锭收入109.79亿元，同增10.67%；锌产品收入25.87亿元，同减12.81%，主因锌价格下跌。公司整体毛利率9.15%，同降0.48pct，主因锡、锌产品毛利率下降。其中，锡锭毛利率11.73%，同降0.75pct，锌产品毛利率35.43%，同降11.32pct。

    　　期间费用率上升，净利润同比微增。2023年期间费用率为4.25%，同增0.39pct，主要受新材料及锡化工公司不再并表影响。其中，销售费用率0.19%，同增0.02pct；管理费用率2.45%，同增0.24pct；财务费用率1.03%，同减0.02pct；研发费用率0.58%，同增0.16pct。公司计提两项减值共0.57 亿元，22 年计提10.79亿元，主因22年锡价大幅下跌。综合起来，公司实现归母净利润14.08亿元，同增4.61%；其中Q4归母净利润3.13亿元，环减23.24%，主因锡价回调。

    　　经营现金净流入减少，资产负债率下降。公司收现比1.0774，同降4.48pct，主因项目回款减少；付现比1.0387，同升1.28pct。综合起来，经营性现金净流入21.93亿元，同比少流入28.55亿元。投资活动现金净流出6.13亿元，同比少流出8.25亿元，主因公司支付的工程及设备款同比减少。公司资产负债率49.24%，同减3.52pct，主因短期借款，一年内到期的非流动负债减少。

    　　投资建议：24年以来锡价持续走高，主因供给紧张叠加海内外需求复苏，公司业绩有望大幅改善。预计2024-2026年公司归母净利润22.11、26.11、29.28亿元，对应PE为12.7、10.7、9.6倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：锡价大幅波动、佤邦复产不确定性、需求恢复不及预期。