锡业股份发布2023 年年度报告：2023 年公司营业收入为423.59 亿元，同比-18.54%；归母净利润为14.08 亿元，同比+4.61%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.83 亿元，同比+11.18%。

    投资要点

    锡锭产量稳步提升，锡金属市占率持续提升全球锡业龙头影响力持续扩大。公司2023 年锡金属国内市占率47.92% ， 同比+0.14pct ， 全球市占率22.92% ， 同比+0.38pct。

    量：公司锡锭产量大幅增长。公司2023 年锡锭产量6.57 万吨，同比+42.61%；锡材产量1.12 万吨，同比-57.84%，锡化工产量0.66 万吨，同比-69.67%，主要原因为2023 年5 月起原下属子公司新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，导致锡材、锡化工产量数据大幅减少；铜产品产量12.93 万吨，同比+2.74%；锌产品产量13.58 万吨，同比-0.43%；铟锭产量102 吨，同比+39.73%。

    价：锡价边际回升。2023 年长江有色市场1#锡平均价21.23万元/吨，同比-14.90%，2024 年一季度均价为21.71 万元/吨，同比+3.92%。

    利：受锡价下跌影响锡锭业务毛利率下降。2023 年公司锡锭板块毛利率11.73%，同比-0.75pct。

    缅甸锡矿供应扰动持续，看好2024 年锡价中枢上移

    锡行业新一轮景气周期或开启。据百川盈孚，海外锡矿供应仍有扰动，缅甸佤邦复产时日尚未定，4 月锡矿供应仍有偏紧预期，虽然当前锡锭社会库存去化乏力，但终端光伏订单转暖，下游焊料需求或将持续回温。因此锡金属供需或延续偏紧格局，我们看好2024 年锡价中枢上移。

    盈利预测

    考虑到新材料公司及锡化工公司（锡材和锡化工业务）不再并入上市公司报表，我们略微下调2024、2025 年的营收及归母净利润预测，即预测公司2024-2026 年主营收入分别为 427.26、439.90、446.70 亿元，归母净利润分别为21.17、24.58、26.64 亿元，当前股价对应PE 分别为14.2、12.3、11.3 倍。

    考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。

    风险提示

    1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。