24Q1 归母净利3.3 亿元，维持增持评级

    公司24Q1 实现营收84 亿元（yoy-24.5%、qoq-3.5%）；实现归母净利3.3亿元（yoy+22.1%、qoq+4.2%）。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为19.98/25.65/31.71 亿元。可比公司Wind 一致预期PE（24E）17.2X，给予公司17.2X PE（24E），对应目标价20.90 元（前值21.15 元），维持“增持”评级。

    24Q1 公司利润增厚主因盈利能力提升

    24Q1 公司实现营收84 亿元，同比下滑24.5%；但毛利及归母净利分别提升10.3%、22.1%，主因公司盈利能力提升明显，毛利率提升3.53pct 至11.20%、归母净利率上升1.48pct 至3.88%。此外，公司期间费用率上升1.29pct 至5.28%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.04pct、+0.77pct、+0.57pct、-0.01pct 至0.18%、3.08%、0.82%、1.20%。

    24Q1 主要产品价格大多上涨、均量增明显

    据Wind，24Q1 锡、铜、铟市场价格分别同比上涨2.73%、1.19%、42.35%，仅锌价同比下跌9.75%。23 年公司锡、铜、锌产品毛利占比分别为42%、7%、24%。主要产品市场价格大多上涨为公司毛利率提升的主要原因。此外，24Q1 公司主要产品产量同比增加明显，共生产有色金属总产量9.07万吨，其中锡2.24 万吨、铜3.47 万吨、锌3.31 万吨（其中：锌锭2.49 万吨、铸造用锌合金折锌0.82 万吨）、铟32 吨；分别同比+13%、+8%、+26%、+7%、+68%。

    需求复苏、供给面临挑战，24 年锡价或易涨难跌24 年2 月23 日，中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。此类刺激措施的出台有助于提振锡金属的需求；WSTS 预计2024年半导体市场营收增速13.1%。展望2024 年，传统锡消费领域将呈复苏态势，新能源领域将持续支撑锡的需求；缅甸佤邦曼相锡矿山复产时间仍不确定，印尼锡出口许可证更新延迟导致24 年锡出口中断问题较往年严重。我们认为24 年锡价易涨难跌。

    风险提示：环保等政策导致公司产量下降，美联储降息节奏不及预期。