锡业股份发布一季报，2026 年 Q1 实现营收 155.52 亿元（yoy+59.86%、qoq+70.57%），归母净利 8.68 亿元（yoy+73.71%、qoq+292.84%），扣非净利 8.52 亿元（yoy+72.53%）。一季度归母净利符合此前公司预告的8.2-9.2 亿元。锡价一季度环比增长带动公司业绩高增，展望后市，当前锡矿供给端持续偏紧，刚果金地缘政治扰动与东南亚复产节奏放缓共振，锡价中枢有望在持续上移，公司作为全球锡生产龙头，我们维持增持评级。

    　　量稳价升驱动盈利修复，费用压降释放业绩弹性盈利端，公司26Q1 毛利率10.04%，同比-1.46pct，环比-1.27pct，主要系冶炼业务在价格上行阶段对毛利率形成小幅压制；价格端来看，根据iFind数据，2026Q1 沪锡均价387,477 元/吨，同比+48.57%，环比+28.15%，价格中枢持续上行。费用方面，公司26Q1 期间费用率为2.46%，同比-1.54pct，环比-1.63pct，费控成效显著；其中管理费用同比-21.30%，降本效果突出；财务费用同比+90.99%、环比+115.06%，主要系银行借款规模上行，对应利息支出上升，叠加汇兑净损失扩大所致。

    　　产销同比高增，“资源+冶炼”双轮驱动打开成长空间2026 年一季度，公司有色金属总产量9.41 万吨，同比+14.48%，其中产品锡2.59 万吨（同比+7.02%）、产品铜3.47 万吨（同比+42.21%）、产品锌3.36 万吨（同比+0.90%）。展望后续，公司"十五五"战略明确"做强资源、做精采选、做优冶炼"三大方向：资源端持续向内挖潜深边部及低品位矿体，同步向外布局海内外成熟矿山，在全球锡矿供给持续偏紧的背景下，资源卡位价值有望加速重估；冶炼端锡冶炼灯塔工厂加快落地，锡冶炼基地已入选工信部2025 年5G 工厂名录，智能化改造推进有望带动单位成本下降、毛利率边际修复，为后续业绩持续增长提供支撑。

    　　供给扰动叠加需求修复，锡价中枢上行

    　　2025 年受缅甸复产进度偏慢及刚果金地缘冲突等因素影响，全球锡矿供给维持偏紧，产量处于近年来低位。同时叠加需求端存储、PCB 等领域景气度持续上升，带动锡价在25 年年末至今持续上涨。展望后市，供给端，缅甸印尼等国供应扰动仍然存在，锡精矿供给弹性有限；需求端，半导体周期回升叠加电子化、智能化趋势加速，新能源汽车及3C、AI 服务器等领域持续贡献增量。综合来看，短期内供给偏紧格局难以明显缓解，中长期在能源转型、人工智能及数字化趋势驱动下，锡需求具备较强增长动能，在资源安全叙事下行业长期配置价值依旧凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑26Q1 锡价上涨幅度较大，我们上调26 年锡价预期，预测公司26-28年归母净利润为27.01/28.06/30.53 亿元（ 较前值分别调整4.84%/0.00%/0.01% ， 三年复合增速为15.79% ） ， 对应EPS 为1.64/1.71/1.86 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为18.91 倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，上述金属下游应用集中于光电、半导体等新兴行业，叠加战略金属重要性提升背景下,我们提高估值溢价，给予公司26 年25 倍PE，目标价41.0 元，(前值36.11 元，对应26 年23XPE)维持“增持”评级。

    　　风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。