预告2020 年盈利同比增长44~92%

    　　中南建设发布2020 年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润60~80 亿元（对应同比增速44.12%~92.17%），对应基本每股收益1.59 元~2.12 元，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　2021 年销售金额同比有望实现双位数增长。公司2020 年实现合同销售额/合同销售面积2238 亿元/1685 万平方米，分别同比增长14%和9%，对应销售均价同比增长4%至13282 元/平方米。我们估算公司当前未售货值近4000 亿元，并有望于2021 年新推出2800~3000 亿元，加上2020 年末滚存的约1000 亿元货值，全年可售货值近4000 亿元，以65%的去化率估算，我们预计公司有望实现销售额2500~2600 亿元，对应同比增速12%~16%。

    　　2020 年拿地强度提升，负债端有望持续改善。2020 年公司拿地面积同比增长61%至1559 万平，拿地金额同比增长50%至766 亿元，对应拿地强度较2019 年提升8 个百分点至34%。我们估算公司当前存量土储对销售的覆盖倍数不足2 年，仍有补地需求。截至3Q20，公司净负债率（136%）和扣预资产负债率（83%）超出“三条红线”对应指标的要求，为“橙档房企”。我们测算公司有望在2023 年降至“绿档”，但需关注“三条红线”要求下拿地强度、土储充裕度和财务指标改善速度之间的平衡。

    　　结算收入增加带动业绩高增，2021 年业绩承诺料顺利达成。公司计划2020 年实现竣工面积1439 万平（同比增长44%），我们预计该计划顺利完成并带动公司结算收入增长，同时合联营项目集中结算带动投资收益高增，共同支撑全年业绩增约七成。公司3Q20末合计预收款项1267 亿元，为中金预测2021 年地产业务结算收入的1.3 倍，同时考虑到公司结算利润率水平基本平稳，我们预计2021 年能够实现91 亿元的业绩承诺。

    　　估值处于历史底部，大股东增持彰显信心。公司最新收盘价交易于3.2 倍远期市盈率，接近上市以来最低水平（3.1 倍），亦低于我们覆盖A 股公司的平均水平（5.2 倍）。公司1 月12 日晚间公告，基于对公司持续发展的信心和对公司价值的认可、维护资本市场稳定，控股股东中南城投拟于一年内增持不超过总股本2%的股份（对应3822~7643 万股）。我们认为底部增持彰显公司长期信心。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变，引入2022 年每股盈利预测2.82 元，对应同比增速18%。公司当前股价交易于3.2/2.7倍2021/2022 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应4.6/3.9 倍2021/2022 年目标市盈率和43%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。