预告2020 年盈利同比增长44~92%
中南建设发布2020 年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润60~80 亿元(对应同比增速44.12%~92.17%),对应基本每股收益1.59 元~2.12 元,符合我们预期。
关注要点
2021 年销售金额同比有望实现双位数增长。公司2020 年实现合同销售额/合同销售面积2238 亿元/1685 万平方米,分别同比增长14%和9%,对应销售均价同比增长4%至13282 元/平方米。我们估算公司当前未售货值近4000 亿元,并有望于2021 年新推出2800~3000 亿元,加上2020 年末滚存的约1000 亿元货值,全年可售货值近4000 亿元,以65%的去化率估算,我们预计公司有望实现销售额2500~2600 亿元,对应同比增速12%~16%。
2020 年拿地强度提升,负债端有望持续改善。2020 年公司拿地面积同比增长61%至1559 万平,拿地金额同比增长50%至766 亿元,对应拿地强度较2019 年提升8 个百分点至34%。我们估算公司当前存量土储对销售的覆盖倍数不足2 年,仍有补地需求。截至3Q20,公司净负债率(136%)和扣预资产负债率(83%)超出“三条红线”对应指标的要求,为“橙档房企”。我们测算公司有望在2023 年降至“绿档”,但需关注“三条红线”要求下拿地强度、土储充裕度和财务指标改善速度之间的平衡。
结算收入增加带动业绩高增,2021 年业绩承诺料顺利达成。公司计划2020 年实现竣工面积1439 万平(同比增长44%),我们预计该计划顺利完成并带动公司结算收入增长,同时合联营项目集中结算带动投资收益高增,共同支撑全年业绩增约七成。公司3Q20末合计预收款项1267 亿元,为中金预测2021 年地产业务结算收入的1.3 倍,同时考虑到公司结算利润率水平基本平稳,我们预计2021 年能够实现91 亿元的业绩承诺。
估值处于历史底部,大股东增持彰显信心。公司最新收盘价交易于3.2 倍远期市盈率,接近上市以来最低水平(3.1 倍),亦低于我们覆盖A 股公司的平均水平(5.2 倍)。公司1 月12 日晚间公告,基于对公司持续发展的信心和对公司价值的认可、维护资本市场稳定,控股股东中南城投拟于一年内增持不超过总股本2%的股份(对应3822~7643 万股)。我们认为底部增持彰显公司长期信心。
估值与建议
我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变,引入2022 年每股盈利预测2.82 元,对应同比增速18%。公司当前股价交易于3.2/2.7倍2021/2022 年市盈率,维持跑赢行业评级和目标价不变,对应4.6/3.9 倍2021/2022 年目标市盈率和43%的上行空间。
风险
主要布局城市调控政策超预期转紧;融资环境超预期收紧。