业绩高速增长，利润率提升、管理效率改善。公司2020 年实现营业收入786.0 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润70.8亿元，同比增长70.0%。公司归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于：1、公司综合毛利率较2019 年提升0.54个百分点；2、营收口径管理费用率为3.59%，较2019 年下降0.89 个百分点；3、投资收益大幅增加。处置长期股权投资产生的投资收益，同比增长373%，以及非并表项目实现利润确认的投资收益增同比增长102%。

    　　销售实现两千亿跨越，投资拿地降权益、提力度。公司2020 年实现销售金额2238 亿元，同比增长14.2%。全年权益拿地金额同比提升12.7%，跟随销售稳定增长；拿地金额/销售金额为34.2%，较2019 年提升8.1 个百分点，拿地力度明显提升。拿地权益比例由2019 年的72%降至54%，下降较为明显，也是公司降负债的重要动作。权益拿地金额中，三四线和二线占比分别为58%、42%，三四线主要位于江苏、浙江、山东等沿海经济较为发达的省份，拿地结构较为健康。

    　　杠杆改善延续，“三道红线”指标进入黄档。2020 年末，公司“三道红线”指标满足黄档。其中，净负债率97.27%，较年初下降71.12 个百分点，有息杠杆改善态势延续；现金短债比1.41X，较年初提升0.36X；扣除预收款之后的资产负债率79.76%，较年初下降4.20 个百分点。

    　　维持买入评级及原目标价11.34 元不变。我们预计2021-2023 年公司EPS 为2.45/2.98/3.52 元（原预测2021-2022 年EPS 为2.42/2.93 元）。基于股权激励行权条件，2021 年业绩增速有望接近30%，该增速在同梯队房企中处于较高水平。且2020 年分红比例有所提升（2020 年30.05%、2019 年25.30%），当前股息率高达7.79%，具备配置价值。维持买入评级及原目标价。

    　　风险提示：开发业务结转不及预期；地产行业调控超预期