1.事件

    公司发布2020 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入786 亿元，同比增长9.43%；实现归属于上市公司股东的净利润 70.8 亿元，同比增长70%；公司基本每股收益为1.87 元，同比增长67.5%。

    2.我们的分析与判断

    （一）业绩强劲释放，毛利率及ROE 均逆市提升2020 年公司实现营业收入786 亿元，同比增长9.43%；公司实现归属于上市公司股东的净利润70.8 亿元，较上年增长70%，期间公司实现综合毛利率17.29%，同比上升0.54pct，由于非并表项目投资收益明显增加，2020 年权益净利率9.0%，同比提升3.2pct；三费率同比下降0.89pct；得益于净利润大幅增加，公司2020 年加权平均净资产收益率达28.18%，同比提升6.6pct；ROA 为2.4%，同比提升0.6pct，ROE 和ROA 的稳步提升体现了公司高效运营能力和管理红利时代下深厚的内功及积淀。

    （二）销售稳健增长，已售未结资源丰厚，业绩保障性较高

    销售方面，公司2020 年二季度开始销售恢复增长，全年合同销售面积1685.3 万平米，同比增长9.4%，合同销售金额2238.3 亿元，同比增长14.2%；其中，按销售金额计算，一、二线城市占比41%，同比略有下降；平均销售价格13281 元/平米，同比上升4.4%。

    拿地方面，公司2020 年新增项目107 个，规划建面1523 万平米，平均楼面地价5002 元/平米，略低于2019 年平均水平。截止2020 年末，在建项目规划建面3042 万平米，未开工项目规划建面1430 万平米，可竣工建面合计4472 万平米，一二线城市占比约35.4%。

    经营方面，2020 年实现新开工面积约1357 万平米，同比微降3.5%，完成竣工面积1349 万平米，同比增长42.6%。由于竣工项目并表比例有所下降，公司地产业务结算收入585.7 亿元，同比增13.5%，结算毛利率19%，同比增1.21pct。2020 年末，已售未结算资源1202.9 亿元，是2020年结算收入的2.05 倍，未来业绩保障性较高。

    （三）三道红线降至黄档，信用评级获提升

    2020 年末，公司有息负债规模799 亿元，绝对额在行业类似规模公司中保持低位。期末各项融资余额占比来看，银行贷款占52%，债券等债务融资工具占比26%，非银行金融机构借款占比22%，长短期结构也更加均衡。从三道红线指标来看，公司净负债率97.27%，剔除预收账款的资产负债率为79.76%，现金短债比1.04，只有剔除预收账款的资产负债率略高于三道红线要求的70%的标准，公司降至黄档房企，未来有望继续降至绿档房企。公司获标普信用评级上调至B+，穆迪信用评级上调至B1，市场认可度稳步提升。

    （四）现金分红比例持续提高回馈股东

    公司2020 年基本每股收益为1.87 元，同比提升67.5%，拟每10 股派发现金红利5.56 元，合计派发现金红利21.27 亿元，派息率为30%。2018、2019、2020 年的分红比例分别为20.3%、25.3%、30%，逐年稳步提升回馈股东。

    3.投资建议

    公司2020 年交出靓丽答卷，逆市彰显稳健成长本色。2020 年公司业绩强劲释放，盈利能力及资本回报率均稳步提升，已售未结算资源丰厚，未来业绩保障性高，成功降为黄档房企，信用评级提升，且现金分红比例也持续提升强有力回报股东。我们预计公司2021-2022 年的每股收益分别为2.36 元和2.9 元。以4 月26 日7.14 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为3 倍和2.5 倍，具有较强的估值优势，基于公司稳定的基本面，我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    行业销售超预期下滑、行业政策变动、毛利率继续下滑、融资环境波动的风险。