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中南建设(000961)机构评级研报股票分析报告

 
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中南建设(000961)2020年报点评:业绩靓丽 毛利率回升 降杠杆卓有成效

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2021-04-29  查股网机构评级研报

  20 年营收+9%,业绩+70%,毛利率逆势走高、分红率30%,股息率7.7%20 年公司实现营业收入786.0 亿元,同比+9.4%;归母净利润70.8 亿元,同比+70.0%;基本每股盈利1.87 元,同比+67.5%;其中房地产业务结算收入585.7亿元,同比+13.5%。公司销售毛利率和净利率分别为17.3%和9.0%,同比分别+0.5pct 和+3.2pct,其中地产毛利率19.1%,同比+1.2pct;建筑毛利率8.6%,同比-0.4pct。公司三费费率6.5%,同比-1.0pct,其中销售、管理、财务费率分别同比+0.2pct、-0.9pct 和-0.2pct;资产减值损失5.0 亿元,同比多增7.7 亿;公司业绩增速大幅高于营收增速,主要源于:1)地产结算毛利率有所上行;2)投资性收益42.9 亿元,同比+105.1%;3)公允价值变动收益2.3 亿元,同比+467.9%;4)少数股东损益占比9.3%,同比-0.6pct;20 年公司加权平均净资产收益率28.2%,同比+6.6pct;此外,拟每10 股现金分红5.56 元,分红率30.1%,同比+5.0pct,对应股息率达7.7%。

      20 年销售额+14%,拿地额+47%,拿地趋于积极并成本控制得当20 年公司销售金额2,238.3 亿元,同比+14.2%,其中一二线销售金额占比41%;销售面积1,685.3 万平,同比+9.4%;销售均价13,281 元/平,同比+4.4%。20年拿地金额762 亿元,同比+46.8%,拿地/销售金额比34%,同比+7.6pct。拿地面积1,523 万方,同比+54.0%,拿地/销售面积比90%,同比+26.2pct;拿地均价5,002 元/平,同比-4.7%,拿地/销售均价比38%,同比-3.6pct,成本有所优化。截至20 年末公司在建面积3,042 万方,未开工面积1,430 万方,合计未竣工土储4,472 万方,可覆盖20 年销售面积2.7 倍。20 年公司新开工面积1,357万方,竣工面积1,349 万方,分别完成年初计划157%和94%;21 年计划新开工、竣工面积分别为930 万方、1,251 万方,分别同比-32%、-7%,但按以往惯例,年中新开工将逐步上调。

      降杠杆卓有成效,债务结构持续优化、高预收助力业绩稳定释放20 年末公司资产负债率86.5%,同比-4.2pct;扣预后资产负债率、净负债率、现金短债比分别79.8%、97.3%、1.04 倍,分别-4.2pct、-71.1pct、-1.0pct;有息负债余额799 亿元,同比+14.3%,并且20 年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.8 倍;其中银行借款、债券类和其他分别占比52%、26%、22%,分别同比-3pct、+8pct、-5pct,债务结构有所优化。全年经营性现金流84.7 亿元,连续3 年为正。20 年末公司预收账款1,203 亿元,同比-2.5%,覆盖20 年地产结算收入2.1 倍,锁定未来业绩释放。

      投资建议:业绩靓丽,毛利率回升,降杠杆卓有成效,重申“强推”

      中南建设在2016-19 年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019 年5 月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021 年,并高达90 亿元,彰显强烈发展信心。基于公司计划竣工增速有所放缓,我们小幅调整公司2021-22 年每股收益预测至2.39、2.68元(原值2.40 元、2.88 元),并引入2023 年每股收益预测3.01 元,现价对应21-23 年PE 仅为3.0/2.7/2.4 倍。考虑到公司利润率低位有所回升、同时预收款高覆盖,保障未来业绩稳定释放,维持目标价13.23 元,维持“强推”评级。

      风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售超预期下行

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