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中南建设(000961)机构评级研报股票分析报告

 
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中南建设(000961):业绩逆市增长 财务优化换挡

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-05-01  查股网机构评级研报

  核心观点

      4 月 27 日公司公布年报,全年实现营收 786.01 亿元,同比+9.43%,实现归母净利 70.78 亿元,同比+70.01%;EPS1.85 元,基本符合我们预期(预期归母净利 70.57 亿元),拟 10 派 5.56 元。公司业绩高速增长,融资结构优化,分红彰显诚意。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.36、2.51和 2.78 元;目标价 12.73 元;维持“买入”评级。

      结算量价齐升,合营项目收益增长推动业绩释放期内竣工面积同比+42.6%至 1349 万方,尽管并表比例有所下降,依然推动结算收入同比+13.5%至 585.7 亿,结算毛利率为 19.14%,同比+1.21pct。管控效率提升,期间费用率合计 6.57%,同比-0.9pct。同时非并表项目收益大幅提升,投资净收益 42.9 亿,同比+105.1%,全面优化下公司业绩大幅增长。截止期末公司并表口径下已售未结收入 1202.9 亿,对 20 年结算收入的覆盖率达 2.1 倍,为 21 年收入进一步增长打下基础。

      销售额稳健增长,拿地强度有所回升

      期内新开工面积 1357 万方,同比-3.5%,但销售维持稳定增长。销售面积 1685.3 万方,同比+9.4%;销售额 2238.3 亿元,同比+14.2%;销售均价 1.

      33 元/平,同比+4.4%。拿地同比有所提升,全年新增土储建面 1523 万方,同比+54%,拿地强度 34%,同比+7.5pct。成本控制合理,楼面价同比-4.

      7%至 5002 元/平。未开工项目建面 1430 万方,同比+25%。年报业绩会上公司表示,未来销售规模将维持 10%的增速,远期目标为 5000 亿。

      财务明显改善,从“橙档”升级入“黄档”

      报告期内公司财务结构显著改善,第四季度实现升级换挡。净负债率为97.3%,同比-71pct,达到三道红线标准;现金短债比 1.41,同比+35pct,扣除受限资金后达1.04;扣除预收款项的资产负债率为79.8%,同比-4.2pct,截至期末已升入“黄档”。融资成本也有所下降,期内公司发行债券 75 亿,成本区间为 6.8%-7.4%,短债占比同比-5.1pct,即负债结构同样有所优化。

      业绩逆市增长,分红彰显诚意,维持“买入”评级由于土地新政对于周转效率产生一定限制,我们调整公司结算增速预判,预计 2021-2023 年 EPS 为 2.36、2.51 和 2.78 元(2021-2022 年前值 2.41和 3.05 元),参考可比公司 21PE 为 5.4x(Wind 一致预期),公司业绩高速增长,融资结构优化,股息率高达 7.7%(4 月 27 日收盘价),我们认为 21年合理 PE 5.4x,目标价 12.73 元(前值 13.01 元),维持“买入”评级。

      风险提示:行业政策和基本面风险;资金链偏紧风险。

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