核心观点

    　　公司4 月29 日发布一季报，实现营收143.5 亿元，同比+23.9%，实现归母净利6.9 亿元，同比+10.2%；EPS0.18 元。公司业绩高速增长，融资结构优化，2020 年分红彰显诚意。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别为2.36、2.51 和2.78 元的预测，维持目标价12.73 元；维持“买入”评级。

    　　结算额稳健增长，毛利率同比下行但高于20 年全年水平期内竣工面积同比+102.6%至127.2 万方，尽管并表比例有所下降，依然推动结算收入同比+16.9%至116.5 亿。结算毛利率为25.7%，同比-2.14pct，但较20 年全年水平+6.56pct。同时期内表内权益略有下降，少数股东损益占比达25.3%，同比+8.9pct，因此归母净利增速低于收入增速。截止期末公司并表口径下已售未结收入1238 亿，较20 年末进一步+3%，为全年收入进一步增长打下基础。

    　　销售额快增长，拿地强度有所下降

    　　期内新开工面积273.3 万方，同比+136.1%，推动销售规模进一步提升。期内实现351.5 万方，销售金额484.2 亿元，同比分别+114.8%和+124.3%，销售额较19 年同期+57%；销售均价1.38 元/平，较20 年全年+3.1%。拿地同比有所提升，全年新增土储建面222 万方，同比+33.7%，成本控制合理，楼面价较20 年全年-33%至3340 元/平。拿地强度有所下降，拿地额/销售额为7.6%。年报业绩会上公司表示，未来销售规模将维持10%的增速，远期目标为5000 亿，我们预计后续公司拓展还将进一步发力。

    　　财务进一步边际改善，有息负债规模下降

    　　公司财务结构在去年第四季度实现升级换挡，期内进一步边际改善，保持“黄档”，有息负债规模仅779 亿，较20 年末-2.6%。截至期末，净负债率为97.5%，较20 年末-0.3pct，现金短债比1.46，较20 年末+6pct，扣除受限资金的现金短债比较20 年末+6pct 至1.11。扣除预收款项的资产负债率为78.6%，较20 年末-1pct。截至4 月30 日，公司共发行10 亿公司债，成本7.3%，较20 年下半年同期限债务成本略高0.1pct。

    　　业绩逆市增长，分红彰显诚意，维持“买入”评级19 年激励计划给出21 年归母净利90 亿的目标，我们预计2021-2023 年EPS 为2.36、2.51 和2.78 元，参考可比公司21PE 均值为5.4x（Wind 一致预期），公司业绩高速增长，融资结构优化，股息率高达7.9%（4 月30日收盘价）。我们维持21 年PE 5.4x，目标价12.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策和基本面风险；资金链偏紧风险。