我们对公司2011 年EPS 预测0.72 元/股，显著高于市场预期。差异来源于我们重估了公司业绩受益于钽粉产品价格上涨的程度。我们预测，钽粉价格从2010 年平均205 万/吨，上涨至2011 年平均300 万/吨。2011 年供货合同将按照新的市场价格制定，这成为公司业绩的显著催化剂。

    钽精矿价格在2010 年大幅上涨，尽管如此，我们认为下游需求对公司经营的正向影响更为显著。研究公司历史的业绩波动发现，其利润峰值均出现于下游需求旺盛时期（2000、2001、2007），虽然当时钽精矿价格也同样在波峰。我们对此的解读是钽粉行业的寡头垄断格局赋予了钽粉企业较强的议价能力，在需求旺盛阶段有能力通过产品涨价转嫁成本压力。

    值得注意的是，我国钽精矿对外依存度高（70%），存在受制于他人的风险。

    但相信随着国际上钽矿山的复产和国内大型钽矿的开发，上游格局或朝着对公司有利的方向发展。而下游电子行业的大幅波动，是历史上公司业绩起落明显的重要原因，不过目前看来电子行业态势良好。

    钽业务是公司现阶段业绩的基石，但展望未来，我们对其在新材料业务的发展抱以乐观期待。公司“十二五”期间制定的50 亿产值跨越式发展目标，将更多依赖新材料业务来实现。预计“十二五”期间，新材料业务的收入和毛利占比可望从2010 年17%和8%，提高到2014 年65%和56%。

    公司IPO 十年后的首次启动再融资相信绝非心血来潮，而前期剥离房地产业务的举动正是为此扫清障碍。我们认为公司将成为西部重要的新材料孵化基地，其在建拟建新项目皆自多年储备技术中孕育生长，前景明朗：铌粉、钽靶材等是原有钽铌技术的延伸；钢丝切割线利用了公司在拉丝方面的技术，同时配套现有碳化硅产品，提供更完整光伏切割耗材方案。

    我们预计2011-2013 年EPS 为0.72/1.03/1.35 元/股，复合增速36%，估价27.00-29.70 元/股，对应2011-13 年PE分别为37-41 x、26-29 x 和20-22x。未来新材料增长有望显著超越市场目前预期，首次给予“增持”评级。