简评

    钽主业景气处于低位，量价回落导致业绩显著下降

    受宏观经济下行影响，去年四季度开始，公司钽主业景气大幅回落，今年一季度仍处于低位，产品价格、产销量同比均有所回落，而由于钽矿等原料价格持续上涨，生产成本同比有较大幅度上升，钽产品盈利受到挤压，导致综合毛利率同比减少9.8个百分点，净利润降幅超过收入降幅。

    主营业务环比大幅扭亏，业绩环比回落源于营业外收入减少

    从环比情况来看，收入显著上升，但毛利率下降。我们判断，需求疲弱的情况下，公司通过降价提升了销售量。弱市中，公司有效控制管理费用，同时资产减值损失转回，共同推动主营业务利润由去年四季度的亏损148万元，转为盈利1367万元。净利润环比大幅下降主要原因是营业外收入较去年四季度大幅减少3906万元。

    新材料业务盈利能力依然较弱 公司电池材料、钛合金材料、刃料级碳化硅及切割钢线都处于逐步量产时期，固定资产摊销的负面影响有望削减。但是受行业景气低迷及技术工艺处于磨合阶段的影响，盈利能力依然较弱，预计今年贡献业绩将非常有限。

    盈利预测和评级

    鉴于公司一季度业绩低于预期，下调2012年EPS至0.42元，同时下调目标价至18元。我们认为公司正处于业绩低谷，今年下半年行业景气度有望开始转好，明年情况更为乐观，暂不调整13、14年盈利预测，分别为0.78元和1.07元。维持"增持"评级。