2017 年业绩和预告一致

    东方钽业公布2017 年业绩：营业收入9.5 亿元，同比增加8.5%；归属母公司净利润-3.8 亿元，同比下降14.1x，对应每股盈利-0.86元，低于我们预期。公司2017 年业绩同比下降主要是由于营业外收入同比减少3.6 亿元以及计提2.1 亿元的资产减值损失。扣非后归母净利润-4.0 亿元，同比减少6847 万元。4Q17 单季度公司收入2.4 亿元，同比/环比下降4.7%/3.2%，归母净利润-2.4 亿元，同比下降2.3x，环比下降1.9 亿元。

    评论：1）销量同比上升，价格上涨提升毛利率。2017 年公司主要产品产量10231 吨，同比增加9.3%，销量10590 吨，同比增加12%。2017 年金属钽价格同比上涨11%，带动公司2017 年综合毛利率同比增加9.9ppt 至1.3%，其中钽铌及其合金板块毛利率同比+6.9ppt 至13%，钛及钛合金制品板块毛利率同比+42.2ppt 至-11.2%，能原材料板块毛利率同比+25.4ppt 至4.2%。2）营业外收入同比下降99%/3.6 亿元，是公司业绩同比下降的其中一个主要原因，2016 年营业外收入主要来自公司收到的补偿款。3）资产减值损失同比增加2.3 亿元，影响EPS~0.52 元，2017 年~2.1 亿元的减值损失中，约1.9 亿元来自固定资产。

    发展趋势

    资产重组仍在筹划。公司公告拟以资产置换方式，置入中色（宁夏）东方集团（公司控股股东）持有的西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司（“西材院”）股权，置出自身持有的钛材分公司、光伏材料分公司等业务对应的资产及负债，构成关联交易。重组仍在沟通中，尚具有不确定性。

    预告一季度仍亏损。公司预计1Q18 归母净利润-2200 万元至-3800万元，主要由于新产业亏损。亏损额低于1Q17 的5255 万元。

    盈利预测

    公司业绩不及预期，和我们更新产量、成本等假设，下调公司2018年每股盈利预测0.22 元至-0.54 元，引入2019 年每股盈利-0.31 元。

    估值与建议

    考虑到公司业绩不及预期，产品结构升级尚需时日，我们下调公司目标价20%至人民币8.0 元，对应11%上涨空间。

    风险

    下游需求不及预期；成本控制不及预期。