投资要点

    　　事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业收入15.43亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.58/2.32亿元，同比增长21.12%/20.52%。Q4 公司实现营收/归母净利润3.44/0.50 亿元， 同比下滑10.64%/12.52% ， 环比下滑14.43%/21.88% ， 实现扣非归母净利润0.37 亿元， 同环比下滑21.06%/35.09%。

    　　产品结构持续改善，整体产销量增长。公司业绩增长主要受益于火法项目陆续投产，高附加值产品占比提升，整体产销量较2024 年增长34.97%/40.71%。

    　　费用占比维持稳定。公司销售费用/管理费用/财务费用同比增长45.84%/6.02%/358.71%,主要由于营收增加带动职工薪酬、产品保险费、销售服务费等同比增长，利息支出和汇兑有所上升，三费占比整体维持稳定，研发费用率较去年下滑0.41pct。

    　　投资收益同比增长26.56%，存货增值收益或将陆续释放。公司参股公司西材院2025 年度贡献投资收益0.81 亿元，较2024 年增长26.56%。此外，公司深入推进“资源增储上产”专项行动，成功签订3000 吨铁钽铌合金，保障原料供应，期末存货金额较期初增加4.28亿元至9.27 亿元，考虑到2026 年至今钽价上涨158.02%，潜在库存增值收益可观。

    　　定增落地，产能全面扩张。2026 年3 月公司完成定向增发，以52.66 元/股价格向特定对象募集资金11.90 亿元，用于建设湿法冶金、火法冶金、高等制品等项目，投产后预计产品结构进一步改善，补足公司产能缺口。

    　　投资建议：考虑到钽价持续上涨，公司募投项目陆续落地，产品结构优化，下游AI 等应用需求旺盛，公司未来产量及盈利预计将持续增长， 预计公司2026/2027/2028 年实现营业收入20.74/25.46/29.99 亿元，分别同比变化34.43%/22.72%/17.82%；归母净利润分别为4.30/5.04/6.22 亿元， 分别同比增长66.56%/17.10%/23.40%，对应EPS 分别为0.82/0.96/1.18 元。

    　　以2026 年3 月30 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为57.90/49.44/40.07 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。