市场开拓成效显现叠加高附加值产品放量，推动营收稳健增长。

    　　公司2025 年实现营业收入15.43 亿元，同比增长20.49%；营业收入增加主因为公司积极拓展市场空间。1）核心钽铌主业继续放量，其中钽铌及其合金制品收入15.18 亿元，同比增长20.03%，仍是收入增长的核心来源；2）国内外市场均有增量，2025 年国内销售收入10.52 亿元，同比增长27.77%，海外销售收入4.91 亿元，同比增长7.39%。从经营数据看，公司2025 年实物销售量同比增长34.97%，反映出市场开拓和产品放量效果较为明显。盈利能力方面，公司2025 年整体毛利率为18.43%，同比提升0.11pct，其中钽铌及其合金制品毛利率为18.58%，同比提升0.20pct，主要受益于产品结构优化和高附加值产品销售占比提升。

    　　费用率总体平稳，库存随业务扩张上升，利润保持增长。

    　　公司2025 年期间费用率为8.40%，同比下降0.41pct。其中，销售费用率0.73%，同比上升0.13pct，主要因职工薪酬、保险费和销售服务费增加；管理费用率5.61%，同比下降0.77pct，主要因管理费用增幅低于收入增速；研发费用率1.62%，同比下降0.41pct；财务费用率为0.43%，同比上升0.64pct，主要受利息支出增加及汇率变化影响。此外，截至2025 年末，公司存货为9.27 亿元，较年初的4.98 亿元明显增加，主要系原材料及在产品结存增加；实物口径看，公司库存量由21.61 吨增至59.93 吨，同比增长177.33%，主要因市场拓展带动产品产销量及年末库存同步增长。整体来看，公司2025 年费用投放总体可控，在收入增长更快的带动下，期间费用率小幅下降，叠加毛利率小幅提升至18.43%，公司全年实现归母净利润2.58 亿元，同比增长21.12%。

    　　钽价上行叠加产能项目建设推进，公司后续业绩有望受益。

    　　据SMM 数据，钽矿（Ta≥30%）中国到岸价已由2025 年末的100.5美元/磅升至2026 年3 月底的260 美元/磅，涨幅达158.71%。此外，公司新增年产400 支铌超导腔智能生产线已完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线已进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂、钽铌火法冶金熔炼产品生产线及钽铌高端制品生产线已进入实质性建设阶段。随着价格中枢抬升和在建项目逐步落地，公司后续业绩具备增量空间。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.28、5.76、7.32 亿元，对应EPS 分别为0.81、1.09、1.39 元/股，目前股价对应PE 为54.7、40.6、32.0 倍，公司维持“买入-A”评级，6 个月目标价48.6 元/股，对应26 年PE 约60 倍。

    　　风险提示：原材料价格，需求不及预期，宏观政策扰动等。