事件：公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年公司实现营收345.63亿元，同比增长2.61%；归母净利润23.02亿元，同比下降18.38%；扣非归母净利润为21.89亿元，同比下降9.91%。2022年一季度公司实现营收89.33亿元，同比增长0.40%；归母净利润7.04亿元，同比下降7.12%；扣非归母净利润为6.99亿元，同比增长0.39%。

    事件点评：

    公司整体业绩有望企稳，2021年内单季同比指标转正。2021年公司受集采和医保谈判降价等因素影响，利润端同比下滑高于预期（我们预计归母净利润同比-16.27%）。从单季度数据看，扣非归母净利润呈向好状态，2021Q1至2022Q1，扣非归母净利润同比分别为-18.80%/-9.39%/-8.99%/7.04%/0.39%。

    医药商业稳健发展。2021 年，公司医药商业积极创新业务和服务模式，全年实现销售收入231.15 亿元，同比增长5.94%。公司始终坚持传统业务深耕浙江，一手抓新产品引进，一手抓订单满足率，从上游生产企业，下游终端客户两个维度提升市场份额，创新业务聚焦代理、电商与高端三方物流，培育新盈利增长点，打造冷链金名片，重塑华东商业核心竞争力，各项业绩全面恢复到新冠疫情前水平，持续保持浙江省最优秀医药服务供应商的行业地位和全国前列的行业排名。

    医药工业板块阶段性承压，持续加码研发投入，打造开放式研发生态圈。2021 年公司医药工业核心子公司中美华东受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响，实现营业收入101.09 亿元，同比下降8.43%，实现净利润20.92 亿元，同比下降10.32%。面对压力，公司持续加大创新平台建设和资源整合力度，近三年平均年医药工业研发投入占医药工业营业收入10%以上。1）创新研发聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，差异化布局ADC 生态圈，截至2021 年末，公司已储备在研创新药及生物类似药项目近40 款，其中5 款产品处于 Ⅲ期临床阶段，3 款产品处于Ⅱ期临床阶段，GLP-1 受体激动剂的糖尿病适应症已提交上市申请有望年内获批上市。2）工业微生物领域研发项目共有总项目45 项，包括特殊功能化学品7 项，医药原料药和高端中间体23 项，大健康和医美原料12 项，生物材料3 项。

    医美业务高速增长，国内医美产品推广业绩亮眼。2021 年公司医美板块实现营业收入10.02 亿元，同比增长123.28%，其中国际医美收入为6.66 亿元，同比增长108.51%，国内医美收入3.67 亿元，同比增长182.82%。1）2021 年公司国际医美业务随着欧美等主要市场疫情管控措施逐渐放开，各个市场均实现恢复性增长，其中欧洲、拉美及亚太市场表现好于预期、呈现高速增长，推动整体收入保持快速增长趋势。2021年Sinclai（r 含子公司High Tech）实现营业收入约6.65 亿元人民币（7607万英镑），同比增长108.51%，Sinclair 自身营收增长79.24%；其中，Sinclair 核心产品Ellansé全球市场实现99%增长，2021 年在欧洲市场新上市的两款填充剂MaiLi系列和Lanluma也取得快速增长；Sinclair的全资子公司High Tech 的冷冻溶脂、激光和射频类产品业务也持续保持高速增长。2）国内医美业务方面，2021 年公司成立了欣可丽美学作为国内医美业务的运营主体，并于8 月推出国内首款获得国家药监局Ⅲ类医疗器械认证的进口再生类医美产品Ellansé伊妍仕。伊妍仕凭借即时填充、长效维持、自然代谢等多重优势效果满足求美客户升级的塑美需求，深受业内专家认可以及专业医师及广大求美者的喜爱，成为医美注射领域的“再生时代”领跑者。2021 年欣可丽美学实现营业收入1.85亿元，在运营当年实现了盈利，超额完成了全年经营目标。2022Q1 欣可丽美学实现营业收入1.57 亿元，展现了较强的盈利能力，已完全超越去年同期华东宁波医美代理业务收入规模及对公司利润贡献。目前欣可丽美学合作医院数量已超400 家，培训认证医生数量超过700 人。3）公司医美板块已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品35 款，其中海内外已上市产品达21 款，在研全球创新产品14 款，产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列。

    多款潜力产品有望于2022 年后陆续在海内外上市销售，将为公司全球 化医美业务带来新的增长动能。

    深度布局工业微生物市场。2021 年，公司基于深耕工业微生物产业40 多年构筑的微生物产品研发和生产的关键技术体系以及在该领域国内领先的深厚技术积淀和产业优势，制定了工业微生物板块的战略规划。该板块主要包括控股子公司珲达生物、合资公司美琪健康、华昌高科三个产业化平台。2021 年，工业微生物板块合计实现收入4.18 亿元，同比增长69.2%，已拥有授权专利23 项，在审专利59 项。

    2022 年一季度业绩持续企稳向好。2022 年一季度公司实现营业收入89.33 亿元，其中中美华东实现营业收入27.91 亿元，同比下降9.73%，环比增长19.45 %；实现扣除非经常性损益净利润5.8 亿元，环比大幅增长48.08%。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为28.07/35.08/42.40亿元，EPS分别为1.60/2.00/2.42元，当前股价对应PE为20/16/13倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业业绩有望企稳，创新药板块在研品种进展顺利，深度布局并坚定看好工业微生物，医美业务持续高速发展、产品快速放量，我们维持其“买入”评级。

    风险提示：

    医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。