利拉鲁肽减重BLA，工业存量集采中标，维持买入评级公司7/13 公告：1）利拉鲁肽减重适应症BLA 获受理，公司已构筑利拉鲁肽（公司预计降糖22 年底获批）+司美格鲁肽（获批临床）+TTP273（我们预计年内3 期）+GLP-1/GIP 激动剂（英国临床1 期，国内即将IND）产品组合；2）中美华东吗替麦考酚酯胶囊和吡格列酮片中标第七批集采，降幅相对温和（分别为62/77%），集采风险基本出清。考虑到存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+创新管线合作&商业合作密集落地，我们略微调整公司22-24 年归母净利润至27.66/34.97/44.64 亿元（前值：

    　　27.65/34.45/43.89 亿元），分部估值法下给予目标价51.48（前值41.50 元）。

    　　利拉鲁肽减重适应症申报BLA，补充体重管理板块利拉鲁肽原研厂家为诺和诺德，其糖尿病适应症分别于09/10/11 年获EMA/FDA/NMPA 批准上市，18 年全球销售峰值36 亿美元，减重适应症分别于14/15 年获FDA/EMA 批准上市，20 年全球销售额9 亿美元。国内仅原研获批，17 年纳入医保，21 年中国销售额14.49 亿元。公司利拉鲁肽类似药已于9M21 提交降糖适应症BLA（国内首家，另有1 家BLA 和5 家3期临床），有望22 年底前获批上市；我们预计减重适应症有望于3Q23 获批上市（国内首家提交BLA，另有3 家临床中），补充体重管理产品线。

    　　2 产品均中标第七批集采，集采风险基本出清

    　　7/12 第七批国家集采落地，我们预计10-11M22 陆续执行。公司2 款产品竞标，均以最高价中选：1）吗替麦考酚酯胶囊：此次集采6 家中标，华东降幅62%，相对温和；我们估算公司产品21 年销售额~10 亿元，且主要在移植科室销售，而此次集采的带量部分以非移植科室为主，我们预计22/23年分别影响产品收入几千万/2~3 亿元；2）吡格列酮片：此次集采4 家中标，华东降幅77%，考虑到产品规模较小（21 年PDB 销售额841 万元），我们预计此次集采影响有限。考虑到工业存量风险出清+创新产品加速兑现+工业微生物贡献增量，我们维持工业板块全年15%+的收入增速预期。

    　　疫情受控，医美板块表现强劲

    　　1）国内医美：伴随6 月北京上海疫情好转，医美迎来消费修复，我们预计少女针全年有望实现近7 亿元销售额，叠加酷雪F0（已于3M22 上市）和Reaction（2M22 收购Viora 获得），国内医美全年有望实现7+亿元收入；2）海外医美：销售持续向好，我们预计全年收入有望超10 亿元（核心：少女针+Perfectha+hightech；MaiLi 与Lanluma 新品）。22 年伴随少女针加速放量及多款无创产品进入市场，我们预计医美板块有望冲击翻倍增长。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。