3Q23 利润高增长，维持买入评级

    　　公司10/24 发布23 年三季报，1-3Q23 实现营收304.0 亿元（+9.1%yoy），归母净利润21.9 亿元（ +10.5%yoy ）， 扣非归母净利润21.6 亿元（+13.6%yoy），其中3Q23 营收+3.6%yoy，归母净利润+18.7%yoy，扣非归母净利润+16.4%yoy，利润持续高增长（vs 2Q23 +16.9%yoy，1Q23+8.4%yoy）。考虑到23-24 年集采风险出清+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+海内外医美放量，我们预计23-25 年归母净利润28.63/35.63/45.22 亿元，分部估值法下给予目标价53.05 元（前值52.89 元）。

    　　1-3Q23 商业稳定增长，工业即将迎来创新药密集收获期1）商业：1-3Q23 营收+7.0%yoy，其中3Q23 略有下滑，我们预计全年收入增速约6%；2）工业：1-3Q23 医药工业收入89.9 亿元，+9.5%yoy，扣非净利润+13.4%yoy，其中3Q23 收入+8.3%yoy，扣非净利润+10.1%yoy。

    　　展望全年，考虑到集采影响有限，利拉鲁肽3M23 获批降糖贡献增量，我们预计23 年工业收入+10-15%。2H23 创新药催化云集（BCMA CAR-T 有望23 年内获批；乌司奴单抗类似药8M23 提交BLA，FRα-ADC、迈华替尼、Arcalyst、MB-102 药品有望2H23 国内BLA），估值有望重塑。

    　　医美高速增长，GLP-1 单靶点/双靶点/三靶点/口服小分子打造产品组合1-3Q23 公司医美营收18.7 亿元（+37.0%yoy）：1）海外：1-3Q23 Sinclair海外营收9.7 亿元（+23.3%yoy），我们预计23 年收入~14 亿元；2）国内：

    　　1-3Q23 营收8.2 亿元（+88.8%yoy），其中3Q23 营收3.1 亿元（+82.2%yoy），我们预计23 年收入11+亿元，考虑到酷雪F0/Reaction 已上市，利拉鲁肽已于7M23 获批减重，我们预计23 年收入增速40%+。伴随GLP-1 管线兑现（司美格鲁肽临床3 期，GLP-1 小分子降糖临床1 期&减重获批临床，GLP-1/GIP 预计24 年初IND，GLP-1/GCGR/FGF21R 减重1 期临床，降糖9M23 获批临床，重度高甘油三酯血8M23 IND），收入有望持续高增长。

    　　引进肉毒素，丰富微创医美管线

    　　公司10/17 公告，子公司华东医药医美投资以1300 万美元首付款+不超过1700 万美元的里程碑获得韩国ATGC A 型肉毒素ATGC-110 全球独家许可（不含印度）及韩国非独家许可，其主要活性成分为150kDa A 型肉毒素（不同于传统900kDa 产品，不含复合蛋白），仅保留活性神经毒素以降低身体产生抗体的风险，对重复和大剂量治疗相对安全，韩国3 期临床已完成全部受试者入组，有望24 年内获批上市，中国即将开展临床，我们预计产品27年中国获批上市，有望与少女针、利拉鲁肽、MaiLi 玻尿酸、Perfectha 玻尿酸、Lanluma 童颜针、壳聚糖水光针协同，完善微创医美版图。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。