投资要点

    　　事件：公司公告，2023 年公司实现营业收入406.24 亿元（+7.71%，表示同比增速，下同），归母净利润28.39 亿元（+13.59%），扣非归母净利润27.37 亿元（+13.55%）。2023 年Q4 季度，公司实现收入102.29 亿元（+3.79%），归母净利润6.50 亿元（+25.51%），扣非归母净利润5.77 亿元（+13.29%）。利润业绩落在预告中值左右，业绩符合预期。

    　　医美板块2023 年实现快速增长，海外医美实现扭亏为盈。2023 年公司医美板块实现营业收入24.47 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。2023 年，国内医美（伊妍士少女针为主）实现收入10.51 亿元（+67.83%），伊妍仕实现快速放量。海外医美业务运营平台全资子公司英国 Sinclair 实现收入约13.04 亿元（+14.49%），自公司收购以来首次实现年度盈利。我们预计医美板块2024 年仍将实现较快增长，随着海外医美贡献利润，我们认为医美板块利润增速将明显高于收入增速。

    　　工业板块2023 年接近双位数增长，工业微生物进入发展快车道。2023年工业板块实现收入126.63 亿元（+8.55%），其中核心子公司中美华东实现收入122.17 亿元（+9.45%），归母净利润 23.30 亿元（+9.63%）。

    　　2024 年在暂无新产品进入集采、利拉鲁肽加快推广、部分创新药品种有望上市的情况下，我们预计2024 年工业板块有望提速，实现双位数收入增长。此外，工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25 亿元（+20.67%），随着业务边界拓宽、产品集群丰富、产能基地投产，工业微生物板块有望进入发展快车道，利润率有望继续提升。商业板块于2023 年下半年增长放缓，我们预计2024 年将实现恢复性增长。

    　　在研管线储备丰富，新药即将陆续上市贡献业绩。截至2023 年年报，公司创新产品管线已超60 项，其中9 款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。 2023 年开始，公司创新药及生物类似药管线不断迎来品种落地商业化或申报上市：2023 年，利拉鲁肽注射液分别获批上市用于治疗成人2 型糖尿病、肥胖或体重超重。 2023 年11 月，公司引进的创新药ARCALYST（注射用利纳西普）用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征的中国上市许可申请获得受理，2024 年3 月该品种用于治疗复发性心包炎（RP）的中国上市许可申请获得受理等。我们认为公司创新管线储备丰富，随着新药品种陆续上市，将为公司中长期发展提供新动能。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境与行业政策变化，我们将公司2024-2025 年归母净利润预测从 35.11/42.16 亿元下调至34.14/40.36亿元，预计2026 年归母净利润为47.21 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为16/14/12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发或推广或不及预期，政策不确定性风险等。