华东医药发布一季报，2025 年Q1 实现营收107.36 亿元（yoy+3.12%），归母净利9.15 亿元（yoy+6.06%），扣非净利8.97 亿元（yoy+7.04%），收入利润稳健增长。考虑到自研创新药有望BD 出海+25 年集采影响较小+国内创新药密集获批，维持“买入”。

    　　工业集采风险可控，国内创新药快速入院

    　　1Q25 中美华东收入36.2 亿元，+6.5%yoy，归母净利8.4 亿元，+12.2%yoy，其中工业微生物+30.0%yoy，考虑到仿制药集采影响有限+国内创新药获批上量，我们预计25 年工业收入双位数增长。其中，已上市创新药快速入院：

    　　1）BCMA CAR-T（肿瘤）：3M24 获批，已纳入70+家商保报销范围，我们预期峰值10+亿元；2）乌司奴单抗生物类似药（自免）：11M24 获批，1Q25已有800+家医院开具处方，我们预期峰值20+亿元；3）加格列净（降糖）：

    　　24 年底纳入医保，快速入院；4）塞纳帕利（PARP，肿瘤）：1M25 获批，已布局100+家DTP 药房，覆盖300+家医院。

    　　商业稳定增长，医美短期承压

    　　1）商业：1Q25 营收69.34 亿元，+3.23%yoy，净利润1.15 亿元，+7.33%yoy，我们预计25 年收入个位数增长；2）医美：1Q25 收入承压，其中海外营收2.38 亿元，-12.29%yoy，+24.37%qoq，考虑到海外经济有望回暖但仍存在不确定性，我们预期25 年海外收入持平；1Q25 欣可丽美学收入2.54 亿元，-1.36%yoy，10.64%qoq，考虑到少女针国内竞争加剧，但MaiLi 将于5M25 正式商业化销售，多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial 也将于25 年正式商业化销售，我们预期25 年收入增速10%+。

    　　自研GLP-1 系列创新药出海在即

    　　公司拥有完备的GLP-1 创新药组合，我们认为有望BD 出海：1）HDM1002（口服GLP-1 小分子）：中国减重3 期临床（25 年4 月完成首例受试者入组，公司预期25 年6 月完成全部受试者入组），降糖2 期临床（公司预期3Q25 取得2 期临床顶线结果，2H25 进入3 期临床），全球第四，中国第三；2）DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）：全球FIC 产品，中国正在开展重度高甘油三酯和代谢相关脂肪性肝病的2 期临床，公司预期重度高甘油三酯血症3Q25 取得顶线结果；3）HDM1005（GLP-1/GIP）：中国降糖和减重临床2 期，公司预期4Q25 进入减重3 期临床。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持25-27 年归母净利40.49/46.40/52.29 亿元，给予SOTP 估值942.05 亿元（可比公司PE 波动），对应目标价53.71 元（前值52.27 元）。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。