事项：

    　　公司发布2025 年三季报，单三季度营业收入109.89 亿元，同比增长4.53%；归母净利润9.33 亿元，同比增长7.71%；扣非净利润9.32 亿元，同比增长8.77%，业绩符合预期。

    　　评论：

    　　医药工业：业绩表现亮眼，创新药加速放量。工业核心子公司中美华东三季度实现营业收入37.28 亿元（含CSO 业务），同比增长14.95%，实现归母净利润8.94 亿元，同比增长18.43%。其中前三季度创新产品销售及代理服务收入合计达16.75 亿元，同比增长62%。

    　　医美业务：受周期调整以及竞争加剧影响，业绩短期承压。2025 年1-9 月营业收入15.68 亿元（剔除内部抵消），同比下降17.90%。2025 年1-9 月海外医美Sinclair 营业收入约7.19 亿元人民币，同比下降7.34%；2025 年1-9 月国内医美营业收入7.45 亿元，同比下降18.03%。

    　　创新药研发进展稳步推进，看好创新药价值重估机会。目前公司创新药研发中心正在推进90 余项创新药管线项目，多款重磅产品数据读出值得关注，HDM2005（ROR1 ADC）已于Q3 读出I 期数据；根据医药魔方数据显示，DR10624（GLP-1/GIP/GCGR）正在推进MASH II 期临床；DR30206（PDL1/VEGF/TGFβ）正在推进I 期临床；HDM1002（GLP-1 小分子）减重III 期临床加速推进。

    　　盈利预测：考虑到当前公司仍处在创新药研发投入阶段，我们预计2025-2027年归母净利润分别为38.07、44.00、53.61 亿元，同比增长8.4%、15.6%和21.8%。

    　　当前股价对应PE 为19、16 和13 倍。根据分部估值计算，公司2026 年医药工业对应估值658 亿元，医美业务对应估值151 亿元，医药商业对应估值51亿元，2026 年公司合理估值为859 亿元，对应股价为49.0 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。