2018 年业绩扭亏，一季度业绩预告大超预期

    　　2018 年营收65.63 亿元，+20.10%（调整后）；归母净利润2.09 亿元，2017年同期亏损1.22 亿元；扣非归母净利润2.06 亿元，2017 年同期亏损1.38 亿元。2018 年业绩在此前预告1.89-2.25 亿区间内，符合市场预期。2018 年经营性活动现金流为9.05 亿元，较同期+55.97%。公司发布一季度业绩预告，一季度预计实现归母净利润2.17-2.32 亿元，同比增长313.55%-343.09%，业绩已超过2018 年全年，大超市场预期。

    量价齐升，2018 年业绩大增扭亏为盈

    　　2018 年全国用电量6.84 万亿千瓦，+8.5%；湖北省用电量增速为10.83%，超全国平均水平。同时由于湖北省18 年来水不佳，致水电（含三峡）发电量同比-1.5%，火电发电量增速上升至17.78%，火电利用小时数较去年增长568小时。公司全年实现发电量170.93 亿千瓦时，+20.17%;机组利用小时4,632小时，同比增加735 小时。电价方面，湖北省自2017 年7 月起，取消征收工业企业结构调整专项资金，省内火电机组上网电价上调1.8 分/千瓦时。公司电力售价上升幅度高于煤价上升幅度，综合毛利率上升7.32 个pct 至9.96%。

    一季度火电发电量高增、煤价下跌多因素促业绩增长超300%

    今年1-2 月全国发电量增速2.9%，其中水电发电量+6.6%，整体来水颇丰。但来水较好的长江干流（三峡、葛洲坝）电站电量多外送东南沿海，而湖北省内汉江、清江流域来水偏枯使得省内1-2 月，水火发电结构有所改变：火电+15.9%，水电-6.4%。受益于此，公司2019Q1 发电量54.57 亿千瓦时，+23.1%；上网电量51.51 亿千瓦时，+23.26%。同时2019 年1-2 月湖北省电煤价格指数均值为 629.07 元/吨，（2018 Q1 为689.30）出现显著下跌，预计毛利率明显改善。2019Q1 业绩预告归母净利润2.17-2.32 亿已超过2018 年全年。

    投资建议：蒙华铁路开通受益标的，期待业绩弹性释放

    今年十月蒙华铁路即将开通，初始运力约6000t/年，有利于湖北电煤采购成本的下降。预计2019-2021 年归母净利润5.36/7.52/8.17 亿元；摊薄EPS 为0.48/0.68/0.74 元，对应PE11.3/8.1/7.4，给予“买入”评级。

    风险提示：电力需求超预期减弱，煤价超预期上涨。