业绩持续超预期，蒙华铁路投运有望驱动业绩加速向好

    18 年公司实现营收/归母净利65.6/2.1 亿，同比+20%/271%，主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来量价齐升，电量增加+煤价下行推动19Q1 业绩持续超预期，未来蒙华铁路投运有望降低燃料成本，驱动业绩加速向好。上调公司19~20 年EPS 预测为0.42/0.70 元（前值0.37/0.66元），21 年EPS 预计为0.75 元，19-20 年BPS 预计为3.48/4.08 元（前值3.44/4.01 元），参考火电行业内可比公司19 年P/B 均值为1.44x，给予公司19 年1.65-1.75x 目标PB，目标价5.74-6.09 元，维持“买入”评级。

    火电业务量价齐升驱动2018 年业绩反转，合乎我们预期

    2018 年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利65.6/2.1/2.1 亿，同比+20%/271%/249%，全年业绩较2017 年实现完美反转，主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来电力业务量价齐升，根据我们测算，2018 年公司售电价/平均上网电价同比+20%/4%。公司全年净利润同比增加3.4亿，主要拆分如下：1）售电量/售电价格/售热量增加驱动利润+3.5/2.1/0.3亿；2）燃料成本/固定成本/财务费用增加驱动利润-1.5/0.5/0.3 亿。

    发电量增加+煤价下行进一步推动19Q1 业绩超预期

    19Q1 湖北来水偏枯对火电挤压效应弱化，根据湖北统计局数据，1-2M19湖北发电量同比+5%，其中火电/水电发电量同比+16%/-6%，火电需求格局改善驱动公司19Q1 电量超预期，根据公司公告，发电量/售电量为55/52 亿度，同比+23%/23%，根据我们测算，19Q1 公司机组利用小时同比增长约280 小时。此外，1-2M19 湖北电煤价格同比降低9%至629 元/吨，驱动公司入炉综合标煤单价显著下行。发电量增加+煤价下行进一步推动业绩超预期，根据公司公告，19Q1 公司归母净利约2.2-2.3 亿，同比+314%~343%。

    业绩高弹性，蒙华铁路投运有望显著降低公司燃料成本

    截至2018 年底，公司可控总装机369 万千瓦，煤电/风电/生物质发电装机分别为359/9/1 万千瓦，煤电装机占比高达97%，煤电属性纯正催生高煤价敏感性，根据我们测算，如果秦港Q5500 现货价-10 元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4 元/吨，驱动2019-20 年归母净利润增厚5525/5636 万元，增幅分别为12%/7%。此外蒙华铁路有望于2019 年底通车，预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28 元/吨。

    上调盈利预测，维持买入评级

    考虑到19Q1 电量超预期，上调公司19~20 年EPS 预测为0.42/0.70 元（前值为0.37/0.66 元），21 年EPS 预计为0.75 元，19~20 年BPS 预计为3.48/4.08 元（前值为3.44/4.01 元）。当前股价对应19~20 年P/E 为12/7x，P/B 为1.43/1.22x。参考火电行业内可比公司19 年P/B 均值为1.44x，考虑到公司弹性可观，蒙华铁路投运有望推动业绩加速向好，给予公司19 年1.65-1.75x 目标PB，目标价5.74-6.09 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上行，电价调整，来水挤压火电利用小时。