2019 年Q1 业绩符合预期：根据公司披露的一季报，2019 年一季度公司实现营业收入20.5 亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长322.8%，一季度盈利超过去年全年利润（2.09 亿元）。公司盈利形势大幅好转，业绩符合预期。

    利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1 业绩超预期：受益于电力供给侧改革，湖北省电力供需格局显著改善。根据公告，2019 年一季度，公司累计完成发电量和上网电量54.57 亿、51.51 亿千瓦时，分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期，一方面与本地水电出力同比下降有关，另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好，用电量增长超预期。湖北省于2018 年4 月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》，提出要推进传统产业转型升级，重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15 个千亿产业转型升级；要做大做强战略性新兴产业，加快实施战略性新兴产业倍增计划，积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据，截至2019 年4 月初，湖北省日均用电量为5.2 亿千瓦时，日均用电量较去年同期（4.6 亿千瓦时）增长14%，大幅高于全国平均水平。煤价方面，2019 年一季度煤价较去年同期大幅下降，湖北省2019Q1 的电煤价格指数较2018Q1 下降10%左右。

    公司地处湖北用电负荷中心，有望继续受益于煤价下行及利用率提升：截至2018 年底，公司控股装机为369.43 万千瓦，其中火电359 万千瓦，风电9.35 万千瓦，生物质1.08 万千瓦，火电占比高达97%，具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。考虑到2019 年全国煤炭供需形势显著好转，蒙华铁路有望于2019 年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心，受益于产业升级和新旧动能转换，用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进，“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度，可以看出，2019 年投产的大型发电项目较少，电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下，存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。

    湖北省电煤淡季不淡，高库存、高调入有效满足高耗用需求：根据湖北省发改委数据，2019 年3 月份，全省电煤“淡季不淡”，统调电厂电煤到达、耗用、库存均高于去年同期。全省统调火电厂累计调入电煤437.7 万吨，同比增加134 万吨，增幅44.1%；累计消耗电煤442.8 万吨，增加132.5 万吨，增幅42.7%；月末库存320.4 万吨，增加47.7万吨，按上年3 月份日均耗煤10 万吨测算，可满足1 个月以上耗用。虽然火电发电量高增长，但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。

    积极布局陆上风电业务，进一步打开成长空间：截至2018 年底，公司已并网风电项目共有9.35 万千瓦，其中广水风电中华山项目（4.95万千瓦）在2018 年实现净利润2568 万元，乐城山项目（4.4 万千瓦）于2018 年2 月顺利并网发电。吉阳山项目（5 万千瓦）于2018 年6 月开工，首批机组有望于2019 年6 月底并网发电。中华山二期项目（4.95万千瓦）已获得省发改委核准，力争2019 年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下，积极开发盈利状况好的陆上风电项目，有望进一步改善公司经营业绩。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价6.2 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为23.2%、9.2%、6.6%，净利润分别为5.5亿元、7.5 亿元、9.3 亿元，对应市盈率分别为11.7 倍、8.6 倍和6.9 倍。

    风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，风电项目推进进度不及预期。