业绩合乎预期，蒙华铁路投运有望驱动业绩加速向好，维持“买入”评级

    公司发布业绩预告，19H1 公司归母净利约2.3-2.9 亿，同比+853%~1101%，业绩合乎我们预期，业绩增长主因系发电量继续增长+煤价下行：1）19Q2公司完成发电量/上网电量33.9/31.6 亿千瓦时，较去年同期+6.9%/6.7%；2）4-5M19湖北电煤价格均价为594元/吨，较18Q2/19Q1均价分别变动-27/-28元/吨。此外，蒙华铁路进展顺利，2020 年有望显著降低公司燃料成本。维持预测19~21 年EPS 为0.42/0.70/0.75 元，BPS 为3.48/4.08/4.65 元，给予公司19 年1.65-1.85x 目标PB，目标价5.74-6.44 元，维持“买入”评级。

    Q2 发电量同比+6.9%，汛期来临或是导致季度电量增速环比下滑主因

    根据公司公告，19Q2 公司完成发电量/上网电量33.9/31.6 亿千瓦时，较去年同期+6.9%/6.7%，Q2 电量增速环比下滑或与6 月份汛期来临有关，根据湖北省政府披露信息，2019 年长江中下游可能出现较重汛情，6 月湖北进入主汛期，水电对本地火电挤出效应趋于较为明显。根据我们的测算，19H1公司火电机组利用小时约为2438 小时，其中19Q1/19Q2 分别为1507/932小时，分别同比增长约284/61 小时，二季度利用小时环比下滑较为明显。

    湖北煤价居全国高位，火电受益煤价下行弹性大，公司Q2 业绩合乎预期

    根据国家发改委数据，4-5M19 湖北电煤价格均价为594 元/吨，较18Q2/19Q1 均价分别变动-27/-28 元/吨（vs 秦皇岛4-5M19 Q5500 煤炭均价615 元/吨，较18Q2/19Q1 分别变动-13/+13 元/吨），华中地区（湖北湖南江西）因煤炭资源有限+运输不便致使煤价居高不下，当地火电未来有望充分受益煤价下行。考虑到6 月湖北汛期已至，水电对火电挤出较为明显，6 月电煤价格或环比进一步下滑，驱动公司入炉综合标煤单价继续下行。发电量增加+煤价下行推动公司业绩向好，根据公司公告，19H1 公司归母净利约2.3-2.9 亿，同比+853%~1101%，业绩合乎我们预期。

    蒙华铁路进展顺利，2020 年开始有望显著降低公司燃料成本

    根据新华社披露信息，蒙华铁路进展顺利，7 月2 日蒙华铁路完成全线铺轨，10 月1 日有望全线通车，我们预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28 元/吨。公司煤电属性纯正，截至2018 年底公司煤电装机占比高达97%，未来有望充分受益于煤价下行，根据我们测算，如果秦港Q5500现货价-10 元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4 元/吨，驱动2019-20 年归母净利润增厚5525/5636 万元，增幅分别为12%/7%。

    维持盈利预测，给予“买入”评级

    我们维持预测公司2019~21 年归母净利润为4.6/7.8/8.3 亿元，对应EPS 为0.42/0.70/0.75 元，19~21 年BPS 预计为3.48/4.08/4.65 元。当前股价对应19~20 年P/E 为13/7x，P/B 为1.5/1.3x。参考可比公司19 年P/B 均值为1.3x，考虑到公司弹性可观，蒙华铁路投运有望推动业绩加速向好，给予公司19 年1.65-1.85x 目标PB，目标价5.74-6.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上行，电价调整，来水挤压火电利用小时。