一、事件概述

    公司发布2019 年中报，上半年实现营收34 亿元，同比+17.7%，归母净利润2.5亿元，同比+955%。

    二、分析与判断

    湖北高用电增速叠加水电出力减少，上半年业绩快速修复公司上半年业绩持续修复，增速位于此前业绩预告的中位区间。盈利修复主要来源于发电量快速增长，同时燃煤成本有所下降。公司上半年完成发电量88.44 亿千瓦时，同比+16.3%，超我们此前报告的预期，主要系湖北电力需求强于全国平均，同时上半年当地水电同比下滑两成提振火电需求。虽然Q2 公司发电量增速已回落至7%，但在工业用电增速持续不振的情况下仍优于行业平均水平。

    入炉煤价降幅低于湖北平均，静待蒙华铁路投运

    燃煤成本方面，公司上半年入炉煤价747 元/吨，同比下降4.2%，低于湖北当地电煤价格指数6.8%的平均降幅。蒙华铁路投运在即，有望改善南北煤炭运力紧张的局面，而煤炭供需格局的逐步宽松亦有助于缓解运力的不足。测算秦港煤价每下跌10元/吨，公司利润有望增厚5000 万元。

    费用管控优异，资产负债率持续下降

    公司上半年毛利率同比回升7.5%至15.3%，主要系上网电量增加，燃煤成本下降。

    管理费用/财务费用分别下降2%和7%，主要系成本管控良好、有息负债减少，资产负债率降至58.5%，财务费用率进一步下降至2.94%，低于行业平均水平。

    三、投资建议

    煤炭供需格局有望持续宽松，蒙华铁路投产在即，看好未来煤价及运费下行带来公司的盈利修复。小幅上调公司2019 年盈利预测，预计公司2019~2021 年EPS至0.41/0.57/0.64，对应当前股价PE 14/10/9x，2020 年预测PE 低于行业12x 的平均预测，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、蒙华铁路投产不及预期；2、电价超预期下调；3、煤价回落幅度不及预期。