事项：

    2019 年上半年，公司实现营业收入34.03 亿元，同比增长17.74%，其中电力销售收入30.73 亿元，热力销售收入2.38 亿元；发生营业成本28.83 亿元，同比增长8.17%，其中电力成本26.17 亿元，热力成本2.44 亿元；实现营业利润3.48 亿元，同比增长563.77%。归属母公司的净利润2.55 亿元，同比增长955.17%。

    评论：

    电量增长、煤价及增值税率下调是公司业绩提升主因。上半年，公司业绩的增长主要归因于电量大幅增长、燃料成本下降及增值税率下调，三项增加营业利润约2.88 亿元。1）电量增加贡献利润总额1.33 亿元：2019H1，公司累计上网电量为88.44 亿千瓦时，同比增幅为12.42 亿千瓦时，公司点火价差为0.11元/千瓦时，上网电量增加贡献约1.33 亿元。2）增值税率下调贡献利润总额0.84 亿元：2019 年4 月1 日增值税率下调3pct，公司度电营业利润增加1.1分/千瓦时，带动上半年营业利润增加约0.84 亿元。3）煤价回落贡献利润总额0.71 亿元：2019H1 公司煤机入炉标煤单价747 元/吨，同比去年降幅为32.42元/吨，较去年节约燃料成本约0.71 亿元。

    湖北用电增速高、来水差，火电需扛鼎。2019H1，湖北省用电量增速为8.83%，高于全国平均水平3.83pct。湖北省上半年，化工、电气设备、通用设备、通信设备、高能耗制造业增加值累计增速分别为9.6%、12.2%、9.5%、22.1%、8.9%，带动第二产业用电量增速高增6.38%。清江流域来水量累计同比下降约40%，丹江口水库来水量累计同比下降约22%，湖北省上半年水电发电量（不含三峡）同比下降21.2%。用电量高增与水电发电量下滑产生的电量供应缺口需要火电扛鼎，促使上半年湖北省火电发电量同比增长21.73%。公司装机主要为火电，在全省火电发电量高增的情况下，同比增长16.34%。

    预期煤价持续回落，蒙华铁路料将显著增厚公司业绩。2019H1，湖北电煤均价610 元/吨，同比下降-6.9%。2019 年6 月，动力煤供需缺口为-2127 万吨，连续两个月供给过剩，动力煤供需向宽松发展，预期煤价将持续回落。蒙华铁路预计今年四季度投产，投产运营后，由于距离和时间短、运费少等优势，将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量，增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省，以及各地电煤调入量占比的变化，测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤成本36 元/吨，望增厚公司归母净利润1.6 亿元。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润5.7亿元、8.9 亿元、10.3 亿元（原预测值6.5、9.6、10.5 亿元），同比增长172%、58%、15%，对应PE 为10.9、6.9、6.0 倍，参考CS 火电板块可比公司2019年平均PE 值为14 倍，给予公司19 年14 倍PE，对应目标价为7.17 元，维持“强推”评级。

    风险提示：蒙华铁路投运延期；煤价大幅上涨；电价下调；发电量不及预期。