投资要点

    　　事件：10 月29 日，公司发布2019 年三季报，公司2019 年前三季度营业收入55.06亿元，同比+16.52%；归母净利润4.95 亿元，同比+191.70%。公司2019Q3 营业收入21.03 亿元，同比+14.60%；归母净利润2.40 亿元，同比+65.01%。对此我们点评如下：

    　　发电量增长叠加煤价下跌推动业绩大幅增长。公司业绩大幅增长有三方面原因：1）发电量大幅增长：19 年1~9 月，公司完成发电量144.18 亿度，同比+15.71%，发电量大幅提升主要驱动力是公司机组所在湖北省用电需求强劲，19 年1~9 月湖北省用电量1,685 亿千瓦时，同比+7.92%，增速远高于同期全社会用电量增速4.4%。

    　　同时湖北省火电供需格局趋势向好，19 年1~9 月湖北火电设备平均利用小时3,626小时，同比增长300 小时（+9.02%），同期全国火电设备利用小时3,174 小时，同比-101 小时（-3.08%）。2）煤价同比下降：19 年1~9 月秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价均价为598 元/吨，同比-8.32%。公司燃料成本/营业成本约60%（18 年64%），业绩对煤价敏感度高。煤价下跌推动公司毛利率大幅提升：公司前三季度毛利率17.65%，同比提升6.87pct。3）上半年上网电价同比回升：经测算公司19H1 不含税综合上网电价为0.370 元/千瓦时，同比回升0.009 元/千瓦时。

    　　市场电比标杆电折价呈收敛趋势，市场化电价使得火电盈利预期更加稳定。电力市场化推行以来，竞价逐渐趋于理性，市场电比标杆电折价呈收敛趋势。10 月24日，发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将现行燃煤标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。从中长期角度看，取消标杆电价，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，并非单边压制电价，而是保障电价在一个合理范围内波动（上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%）。未来电价市场化使得火电盈利预期更加稳定。

    　　煤价波动主导火电板块行情，预计煤价中长期存在下行压力。从行情复盘来看，火电上涨行情通常由煤价下行驱动。中长期来看，在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下，同时煤炭产能向优质产地集中趋势下煤价承压。

    　　投资建议：维持审慎增持评级。公司火电机组位于湖北省，区域用电增速及火电供需格局优于全国，煤价下行趋势下公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.17、8.05、8.74 亿元，同比增速为195.6%、30.4%、8.7%，对应10 月29 日PE 估值8.8、6.8、6.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险。