陆上风电项目陆续投产，有望夯实经营业绩：截至2019 年6 月底，公司已并网风电项目共9.35 万千瓦，2019 年上半年实现净利润2090万元。近日，公司发布公告，公司的吉阳山风电项目（5 万千瓦）实现全部并网发电，预计年均上网电量1.1 亿千瓦时；中华山二期风电项目（4.95 万千瓦）实现首台机组并网发电，有望在2020 年上半年实现全部并网发电，预计年均上网电量0.9 亿千瓦时。公司积极开发盈利较好的风电项目，有望进一步夯实公司经营业绩。

    随州火电启动前期工作，打开火电成长空间：根据公告，公司于2019年12 月30 日与湖北省随州市人民政府签署《随州火电项目开发协议》。根据《协议》，公司拟在湖北省随州市开展2×66 万千瓦燃电项目的开发建设工作，公司承诺在开发的同类项目中优先考虑随州项目，双方约定于2020 年底前开工建设。该项目被列入了《湖北省能源发展“十三五”规划》中的新增大型煤电项目名单，尚处于前期准备工作阶段。考虑到湖北省电力供需平衡偏紧，随州市目前没有大型电源支撑点。该项目有望在2020 年获得湖北省发改委核准，并于2022 年前后投产，有望改善改善区域电网结构，满足用电负荷增长需求，利用小时数值得期待。公司目前在运火电机组359 万千瓦，随州项目投产后，有望增加37%的火电装机量，显著提升火电盈利能力。

    电力供需格局持续改善，煤价同比大幅下行，四季度业绩有望超预期：受益于电力供给侧改革，湖北省电力供需格局显著改善。湖北省宏观经济运行态势较好，2019 年用电量增长超预期，加之本地水电出力同比下降，火电机组利用率提升。根据中电联数据，2019 年1-11 月，湖北省全社会用电2017 亿千瓦时，同比增长7.4%。其中：二产、三产和居民用电分别为1211.2 亿千瓦时、379.7 亿千瓦时、404.7 亿千瓦时，同比增长5.6%、10.8%、9.6%。煤价方面，湖北省煤价稳步下行，年初至今连续11 个月电煤价格指数同比负增长。2019 年7 月至11 月，湖北省月度电煤价格指数同比分别下降8.0%、7.9%、6.3%、7.3%和10.5%。截至11 月末，全省统调火电厂电煤库存531.5 万吨，按上年同期日均耗煤12.4 万吨/日测算，可满足43 天耗用，库存水平历史高位。加之近期处于水电枯水期，水电出力严重不足，12 月电煤价格同比降幅有望进一步扩大，四季度火电业绩值得期待。

    浩吉铁路如期投产，看好公司火电盈利的持续改善：截至2019 年6月底，公司控股装机370.5 万千瓦，其中火电359 万千瓦，风电9.35万千瓦，生物质2.16 万千瓦，火电占比高达97%，具备高煤价弹性特点。由于湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。考虑到2019 年全国煤炭供需形势显著好转，浩吉铁路于2019 年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心，长源一发处于用电负荷中心武汉，荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点，汉川一发为江北重要大电源点，公司有望充分利用电厂的地理优势，积极争取计划电量。

    同时，通过梳理湖北省重点电源项目的施工进度可以看出，2019-2020年投产的大型发电项目较少，湖北省电力供需格局有望大幅改善。在用电量高增长的背景下，存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升，看好公司火电盈利的持续改善。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价5.5 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为10.0%、0.4%、1.6%，净利润分别为5.9亿元、7.1 亿元、7.9 亿元，对应市盈率分别为8.8 倍、7.3 倍和6.5 倍。

    风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，电力项目推进进度不及预期。