事件：

    公司公告2020 年半年报。公司上半年实现营业收入25.45 亿元，同比减少25.21%，实现归母净利润1.33 亿元，同比减少47.7%。二季度单季实现归母净利润1.02 亿元，同比增加210.5%，符合预期。

    投资要点：

    二季度疫情缓和，湖北省用电增速大幅反弹。公司机组全部位于湖北，受疫情影响，公司一季度发电量同比下滑40.7%，下滑幅度居我国火电上市公司前列。但是二季度以来，湖北省用电增速恢复超预期，全省4、5、6 月单月用电增速分别为-5.42%、2.52%和3.03%，公司二季度发电量同比增长1.71%。事实上，湖北省近年来受益于长江经济带产业转移以及自身高新制造业发展，用电增速长期处于省级区域第一梯队。我们判断在后疫情时代，湖北省用电高增速势头有望持续，短期冲击不影响公司长期价值。

    受益二季度煤价下跌，单季度业绩改善明显。虽然公司上半年累计业绩同比下滑明显，但是公司二季度单季归母净利润同比增长超过200%。受疫情影响，我国二季度煤价呈深“V”

    走势且整体处于下行通道，在发电量强劲反弹、电价整体平稳、煤价大幅下行的盈利要素组合下，公司二季度单季毛利率达16.61%，接近去年同期的两倍。然而另一方面，从上半年运营结果来看，浩吉铁路配套集运设施建设相对滞后，投运初期运量低于预期，湖北省上半年煤价下行主要系全国煤炭供需趋于宽松所致，新铁路优势有望在后续逐步释放。

    拟定增收购湖北电力100%股权+随州电厂开建，公司装机规模翻倍有余。公司5 月公告拟定向增发收购湖北电力100%股权，标的总装机容量342.3 万千瓦，与上市公司现有可控总装机容量（369.43 万千瓦）相当。湖北电力旗下包括汉川发电（2*100 万千瓦）、青川热电（2*35 万千瓦）、恩施水电、竹溪水电以及武汉燃料公司，机组整体质量较高。此外，公司6 月公告投资约50 亿元建设随州2*66 万千瓦机组项目，上述收购+内生增长完成后，公司装机规模将超过850 万千瓦，同业竞争及长期发展问题均有望得到解决。

    盈利预测与估值：暂不考虑机组收购，我们维持预测公司2020-2022 年归母净利润为4.55、9.04 和9.54 亿元。对应当前股价PE 分别为10、5、5 倍。虽然疫情导致公司2020 年业绩承压，但是我们仍然强调，长期看公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的。公司与神华集团同属国家能源集团，现有电厂及拟注入火电资产均毗邻浩吉铁路，同时受益于湖北省长期用电高增速，当前估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。