三季度增长提速，业绩靓丽。公司2020 年前三季度累计收入94.6 亿，同比增长8.4%，扣非净利润9.1 亿，同比增长11.2%，其中，公司第三季度收入38.4 亿，同比增长46.9%，扣非净利润3.6 亿，同比增长41.7%。主要得益于公司环卫服务高速增长、环卫装备保持稳健增长，公司整体业绩靓丽。

    　　经营性现金流大幅改善，毛利率基本持平。公司经营性现金净流量1.1 亿，同比增长115.3%，主要系2020 年前三季度销售回款增加以及疫情期间依据国家政策缴纳的税费较少所致。2020 年前三季度公司综合毛利率24.7%，同比下降0.2pct，期间费用率11.8%，同比下降0.5pct，整体净利率9.9%，同比下降1.4pct，主要是上年同期处置子公司股权产生投资收益。

    　　环卫服务业绩高增长，订单排名行业第一。公司在环卫服务行业运营优异、品牌力强，环卫服务业务持续高速增长：第三季度收入4.9 亿，同比增长55.4%；前三季度收入12.9 亿，同比增长137.6%。从订单情况看，前三季度公司中标32 个项目，年化金额10.1 亿，合同总额113.6 亿，前三季度中标项目数以及合同总额均为行业排名第一。从在手合同情况看，截止目前公司在手项目88 个，年化金额26.4 亿，合同总额364.8 亿（已减去今年年底即将到期的年化共633.0 万），合同平均年限达13.8 年。其营收增长速度快原因为：中标项目带来的收入增加，一线管理的加强和智慧环卫的深化应用提升了管理效率，疫情优惠政策提高了收益，以及智慧环卫平台的全数据激活项目精细化管理。

    　　环卫装备稳健增长，新能源、智能装备成新增长点。公司环卫装备业务前三季度收入52.4 亿，同比增长12.8%，第三季度收入22.6 亿，同比增长91.4%，装备板块保持稳健增长；根据订单情况，第三季度新签订单26.8 亿，同比增长79.4%，前三季度新签订单63.4 亿，同比增长15.8%，行业排名第一，稳占环卫装备行业龙头位置。另外，公司新能源装备业务超出预期，成为新的亮点，前三季度新签订单10.8 亿，同比增长50.8%，实现收入6.4 亿，同比增长26.3%，行业排名第一；公司智能小型装备业务爆发增长，前三季度实现收入6922.1 万，同比大增184.7%。

    　　投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。预计2020-2022 年公司归母净利分别为15.3/18.8/22.5 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.60/0.71 元，对应PE 分别为17.0X/13.9X/11.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。