事件描述

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入94.55 亿元，同比增长8.3%，扣非归母净利润9.11 亿元，同比增长11.2%；Q3 单季度实现收入38.35 亿元，同比增46.9%，扣非归母净利润3.64 亿元，同比增41.7%。

    　　事件评论

    　　装备加速回暖，服务持续高速增长。1）分业务来看，公司前三季度环卫装备实现收入52.40 亿元，同比增长12.79%，环卫服务收入12.92 亿元，同比增长137.64%。

    　　受疫情影响，行业上半年装备下滑明显（公司上半年环卫装备实现收入29.78 亿元，同比下降14.04%），三季度起加速回暖，Q3 装备收入22.63 亿元，同比增长91.35%。从上险销量数据来看，前三季度总销量13,357 辆（含中联品牌12,716辆及中标品牌641 辆），同比增长8.80%（2019 年前三季度装备上险12,277 辆）。

    　　环卫服务前三季度新增中标32 个项目，年化服务费10.12 亿元，项目增加助力公司服务收入高速增长；2）费用端基本保持稳定。2020 前三季度期间费用率为11.8%，同比下降0.5pct，其中销售费用率下降0.1pct，管理费用率（含研发费用）及财务费用率分别下降0.3pct、0.1pct，主要原因在于疫情期间销售及商务活动频次下降所致。

    　　严控回款，现金流持续好转。公司前三季度经营活动现金流净流入1.12 亿元，去年同期为净流出7.31 亿元，现金流持续好转。主要原因在于公司从2019 年以来保持谨慎的信用政策，同时引入融资租赁等方式加快回款，此外2020 年疫情政策优惠，税费缴纳较少也减少了现金流出。

    　　前三季度纯电环卫装备上险量同比增长80.17%。前三季度公司纯电环卫装备销量为645 辆，去年同期为358 辆，同比增长80.17%。此外公司智能小型装备业务爆发增长，前三季度实现收入0.69 亿元，同比增长184.74%。随着新能源环卫装备渗透率持续提升，装备业务收入将维持较高增速；预计未来将发布实施公共领域车辆电动化的行动计划，进一步推动包括环卫的清扫车等公用车辆电气化。可以预期，工信部发布并实施的全国性行动计划政策的执行力度将强于过往，具备较强的约束力。中性假设下（2020-2022 年电动车渗透率分别为5%、15%和30%），盈峰环境装备业务毛利复合增速可达29.5%。

    　　维持“增持”评级。随着疫情影响逐渐消散，预计2020 年环卫装备业务收入能够实现10%以上的增速达77.4 亿元，环卫服务收入18.3 亿元。预计2020-2022 年归母净利润分别为14.6、19.1 和23.3 亿元，对应PE18x、14x 和11x。

    　　风险提示

    　　1. 环卫市场化进程低于预期；

    　　2. 受疫情影响，装备收入增速不及预期。