1~3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1~3Q 业绩：前三季度公司实现收入 94.5 亿元，同比增加 8.35%；归母净利润 8.98 亿元，同比下滑 6.9%，对应每股盈利0.28 元，符合我们和市场一致预期；但公司扣非后归母净利润 9.11亿元，同比增长 11.2%，公司非经常性损益主要来自和经营业务无关的投资业务。

    　　单看三季度，公司 3Q20 实现收入 38.4 亿元，同比增长 47%，归母净利润 3.71 亿元，同比增长 13%；扣非后归母净利润 3.64 亿元，同比增长 42%。营收业绩高增长主要由于公司在环卫装备及服务业务持续发力所致。

    　　盈利能力基本稳定，现金流好转明显。1~3Q20 公司毛利率同比减少 2.1ppt 至 24.8%，我们预计主要由于毛利率相对较低的环卫服务业务占比提升所致。1~3Q20 公司经营性现金流 1.12 亿元，同比增加 115%，我们认为主要由于公司注重销售回款所致。

    　　发展趋势

    　　新能源车发展规划提升新能源车比例，公司环卫装备带来新增量。

    　　10 月初，国常会通过《新能源车产业发展规划》，加大公共领域新能源车比例，从 2021 年起，生态文明试验区、大气污染防治重点区域等新增及更新公共领域车辆新能源占比不低于 80%，环卫行业是公共领域之一，我们认为规划有利于提升新能源环卫设备需求，而盈峰环境作为环卫装备龙头企业，积极布局新能源、智能化、小型化环卫设备，受益显著。

    　　持续开拓环卫服务业务，打造智慧环卫平台。公司依托环卫装备竞争优势，积极拓展环卫服务业务，我们统计前三季度公司环卫服务新增年化订单约 10 亿元，排名市场第一。且在手订单大多为10 年以上 PPP 项目，提升公司服务业务延续性。我们认为公司环卫装备和环卫服务协同效应明显，支撑公司业务长期发展。公司同时积极布局智慧环卫，提升环卫行业科技属性，我们认为智慧环卫服务平台有利于提升经营效率和市场竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司逐步剥离工程类等非核心业务，我们下调公司 2020e、2021e 盈利预计 4.5%、6.4%至 15.86、18.13 亿元，当前股价对应16.3/14.2 倍 2020/2021 年市盈率，维持“跑赢行业”评级和目标价 12.8 元不变，对应 2020/2021 年 25.6/22.5 倍 2020/2021 年市盈率，较当前股价有 57%上涨空间。

    　　风险

    　　设备销售不及预期，盈利能力下滑，减值风险。