事项：

    　　公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入94.5 亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润9.0 亿元，同比下降6.9%。其中单Q3 收入38.4 亿元，同比增长46.9%、归母净利润3.7 亿元，同比增长12.9%。

    　　评论：

    　　环卫服务开疆拓土。公司在上半年环卫订单大幅提升基础上，Q3 以来先后又中标黑龙江、湖南、广东、河北、河南等环卫项目（采招网口径），对应年化金额超1.6 亿元，Q1-Q3 累计新增年化金额超10 亿元。同时从2020 年新增订单类型来看，PPP 和市场化短周期项目更加均衡，对单一大项目的依赖度逐步降低；从区域分布来看，Q3 公司在华北、东北等区域均斩获大项目，进一步凸显了综合拿单能力。

    　　新能源环卫装备和小型化装备有望成为新的增长极。7 月以来《推动公共领域车辆电动化行动计划》、《新能源汽车产业发展规划》等新能源政策不断出台，其中《规划》明确提出2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%；而《计划》也提出了2025 年新增环卫装备中新能源渗透率达到30%。

    　　结合地方财政支出的承受能力，我们认为新能源环卫装备未来5 年即使在悲观预期下（环卫装备整体保持3%温和增长，新能源销量渗透率2025 年达20%），新能源环卫装备仍能保持19%的复合增速，而公司作为装备龙头，近年在新能源领域市占率更高且保持领先优势，同时考虑到公司小型化装备快速上量，其作为非上牌的替代人工增量需求，更符合2B 端压缩成本需求，有望和新能源装备一道成为拉动公司未来增长的重要力量。

    　　盈利能力维稳，现金流持续向好。公司2020Q1-Q3 综合毛利率同比基本持平在24.7%，单Q3 同比基本持平，环比受环卫服务优惠政策到期等因素影响略下降1.7pct 至24.5%，但整体仍保持稳定。期间费用率全面优化，销售/管理/财务费用率分别同比减少0.1/0.4/0.07pct 至6.5%/4.9%/0.35%。经营性净现金流转正至1.1 亿元，单Q3 经营性净现金流4.0 亿元，同比大幅提升67%。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推广催化，我们略调整公司盈利预期，预计2020-2022 年公司归母净利润16.2、18.3、22.2 亿元（前值为16.8、18.6、22.8 亿元），同比增长19%、13%、21%，对应EPS 为0.51、0.58、0.70 元（前值为0.53、0.59、0.72 元），对应PE 为16、14、12 倍，根据行业估值及DCF 估值，我们维持公司2021 年 目标价14.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧使装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。