三季度公司扣非归母净利润同比增长42%，业绩逐季增长，拐点已现

    　　公司发布2020 三季报，前三季度公司实现营收94.55 亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润8.98 亿元，同比下降6.89%；实现扣非归母净利润9.10 亿元，同比增长11.21%；经营活动产生现金流金净额3.97 亿元，同比增长64.86%；ROE（平均）为5.67%。三季度单季公司实现营收38.35亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润3.71 亿元，同比增长12.90%；实现扣非归母净利润3.64 亿元，同比增长41.67%。整体看公司业绩逐季增长，一至三季度公司单季归母净利润同比增速分别为-39.26%，-4.01%和12.90%，业绩拐点已现。

    　　装备业务收入行业第一，新能源装备销量快速增长

    　　装备业务方面，受益于疫情影响消退以及新能源装备快速增长，业务营收大幅改善。公司第三季度新签订单26.81 亿，同比增长79.35%，前三季度新签订单63.45 亿，同比增长15.80%，行业排名第一；第三季度收入22.63亿，同比增长91.35%；前三季度业务实现收入52.40 亿，同比增长12.79%（2020H1 同比下降14.04%），行业排名第一。公司新能源装备业务快速增长，前三季度新签订单10.80 亿，同比增长50.78%，实现收入6.42 亿，同比增长26.26%，行业排名第一。同时公司智能小型装备业务爆发增长，前三季度实现收入6,922 万，同比增长184.74%。

    　　前三季度环卫服务业务收入同比高增137.6%，新增合同总额行业第一

    　　环卫服务业务方面，公司第三季度收入4.9 亿，同比增长55.39%；前三季度收入12.92 亿，同比增长137.64%。从订单情况看，公司第三季度中标16 个项目，年化金额1.61 亿，合同总额10.66 亿；前三季度中标32 个项目，年化金额10.12 亿，合同总额113.68 亿，前三季度中标项目数以及合同总额均为行业排名第一。公司在手合同充足，截止目前公司在手项目88 个，年化金额26.41 亿，合同总额364.88 亿，合同平均年限达13.8 年。

    　　鉴于公司在装备领域的优势，以及其良好的资金实力和营销能力，我们认为公司能继续保持对新环卫项目的竞争力，维持环卫服务业务快速增长的态势。

    　　投资建议：环卫装备行业龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长，维持推荐评级。预计公司2020 至2022 年实现归母净利润14.5 亿元、16.9 亿元、19.3 亿元，对应PE 17.8x、15.3x、13.4x，维持推荐评级。

    　　风险提示：新冠疫情出现反复；商誉减值风险；应收账款回收不及时带来的坏账风险；环卫服务规模扩大带来的管理风险；市场竞争加剧风险。